第一篇：我國貨幣政策傳導機制的實證研究

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我國貨幣政策傳導機制的實證研究

作者：王吉榮 谷少永

來源：《沿海企業與科技》2007年第11期

[摘要]近年來，我國經濟金融運行中出現了貨幣流通速度減慢、商業銀行惜貸、中小企業融資難等問題。因此，貨幣政策傳導機制問題越來越受到關注。文章運用單位根檢驗、格蘭杰因果關系檢驗、回歸分析等時間序列方法，對我國從1998年1月至2006年12月期間的貨幣政策傳導機制進行實證分析，得出目前在我國。貨幣政策是通過信貸渠道而不是貨幣渠道對實體經濟產生影響的結論。

[關鍵河]貨幣政策；傳導機制；信貸渠道；回歸分析

[作者簡介]王吉榮，國立華僑大學金融學碩士研究生，福建 泉州，362021；谷少永，國立華僑大學金融學碩士研究生，福建泉州，362021

第二篇：貨幣政策的傳導機制

貨幣政策的傳導機制

1、貨幣政策傳導機制

有關貨幣政策工具通過怎樣的途徑和作用機理發揮效用，最終實現貨幣政策目標的問題。它是中央銀行確定了政策目標后，從選用一定的政策工具并付諸實施開始，到實現其最終目標之間，所經過的各種中間環節相互之間的有機聯系及其因果關系的總和。

傳導機制理論是貨幣政策中介指標選擇的理論基礎。

2、貨幣政策的兩條基本傳導途徑：

一條基本途徑是商業銀行； 另一條基本途徑是金融市場。

3、貨幣政策傳導機制理論

（1）凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論

在這一傳導過程中，利率變動起著最關鍵的作用。

（2）貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論

在貨幣政策的傳導中，起主要作用的是貨幣供給量，而不是利率。

貨幣供給量能夠不通過利率而直接影響收入的變動。

（3）托賓的Q理論

托賓把Q定義為企業市場價值與資本重置成本之比。

Q值是決定新投資的主要因素。

貨幣供給的變動會通過利率結構和金融資產結構的調整影響股票價格進而影響Q值，貨幣供給增加將導致股票價格的上升，使Q值上升，從而刺激投資擴大，最終引起產出增加；而貨幣供給減少則會引起股票價格的下降，降低Q值，使實際投資減少，產出下降。貨幣—資本傳導過程簡化為：

（4）信貸傳導機制理論

銀行信貸傳導機制

前提：銀行貸款不存在完全的替代性，即有一些銀行貸款依賴型的特定借款人。傳導過程：

以公開市場業務，實施“緊”的貨幣政策為例

特點：不必通過利率機制。

資產負債表傳導機制

從貨幣供給變動對借款人資產負責狀況的影響來分析信貸傳導機制。

傳導過程：

（5）財富傳導機制

貨幣變動將引起財富變動，進而引起消費和支出的變動。

傳導過程：

（6）開放經濟下的貨幣傳導機制

以“緊”的貨幣政策為例：當一國實行“緊”的貨幣政策，利率上升，外國對該國金融資產的需求增加，外國對該國貨幣的需求隨之增加，從而使該國貨幣在外匯市場上升值，本幣的升值導致該國出口下降。

傳導過程：

第三篇：貨幣政策傳導阻滯原因實證

□作者：

1、廣東外語外貿大學

2、嘉興職業技術學院梁立俊1樊文靜2

內容摘要：貨幣政策的傳導途徑問題是貨幣理論的核心問題。從市場環境因素出發，通過分析貨幣供應量在銀行信貸體系和資本市場中的傳導阻滯，解釋了我國貨幣政策效率低的市場原因，并對此進行了實證檢驗，最后提出了疏通貨幣政策傳導渠道的政策建議。

關鍵詞：貨幣政策資本市場傳導渠道信貸體系傳導渠道

貨幣政策是否有效，取決于貨幣政策傳導渠道是否暢通。根據西方貨幣理論，貨幣政策的傳導主要可以通過利率、信貸、金融資產價格和匯率等途徑來實施，但這些傳導途徑又各有不同的特點，在各國發揮作用的可能性、相對重要性與該國的經濟環境及微觀主體對貨幣政策變量的反應程度有關。因此，上述四個途徑可以歸為兩個渠道：資本市場傳導渠道和銀行信貸傳導渠道。利率、金融資產價格與匯率主要在資本市場發揮作用，而信貸傳導主要通過銀行信貸市場影響實體經濟。

我國貨幣政策傳導機制研究現狀

我國貨幣政策傳導阻滯分析

我國貨幣政策的傳導主要通過銀行信貸市場和資本市場，將貨幣供給傳導給實體經濟環節，轉化為擴大投資、刺激消費和推動經濟增長的動力。但2000年前后，擴張性貨幣政策形成的貨幣供給增量在銀行渠道與資本市場渠道中發生了“吸附”與“沉淀”，導致政策效果達不到預期水平。

銀行信貸渠道中的傳導阻滯

貨幣政策的信貸傳導渠道是指貨幣供給量的增加和減少會影響到銀行的資產變化，使銀行的貸款供給增加或減少，從而影響到實際的經濟水平。由于銀行體系承擔著組織資金融通的任務，所以在貨幣政策傳導中發揮著重要作用。

我國經濟增長依賴投資推動，以銀行貸款為主的信貸傳導渠道發揮著關鍵作用。但是，由于“貨幣幻覺”和謹慎儲蓄動機，公眾對利率不敏感；經濟領域存在壟斷現象和政府干預對市場的扭曲，企業成本約束較小；銀行體系，特別是占絕對優勢的國有商業銀行沒有完全商業化，存貸行為缺乏理性——要么過于保守（惜貸），要么過于冒險（深度參與房地產），貨幣政策無法通過信貸渠道準確地傳遞到公眾和企業，發揮對經濟的調節作用。

資本市場傳導渠道中的貨幣“沉淀”

貨幣政策的資本市場傳導渠道由兩個環節構成：首先，貨幣政策作用于資本市場，引起金融資產價格的調整；其次，資本市場通過金融資產價格的變化影響企業與社會公眾的消費和投資行為。

成熟的資本市場一般都具有較高的優化資源配置機制和嚴格的退出機制，它能迅速將央行的貨幣政策傳遞到實際金融體系和實體經濟中去。然而，由于市場發育和投資者行為不成熟，市場投機氣氛濃厚，我國資本市場將貨幣資金轉化為實際投資與消費的效率低，大量新增貨幣供給在資本市場中長期“沉淀”，從而形成并加劇了我國貨幣政策傳導阻滯。大量資金在一級市場聚集，認購新股；上市公司募集到的資金沒有全部投入到生產領域，有相當一部分向股市回流；大量資金沉淀在股市，在二級市場上進行炒做。股市失去了把社會資金轉化為產業投資的融資功能，政府貨幣政策的傳遞渠道失效。

對我國貨幣政策傳導阻滯的實證檢驗

實證貨幣政策的傳導效果有很多種方法，由于在銀行信貸渠道和資本市場渠道中，貨幣供應量都是最主要的中介變量，所以我們分別以廣義貨幣M2和狹義貨幣M1與代表實體經濟的國民生產總值GDp之間的關系來分析傳導渠道的阻滯程度。采取的方法是協整檢驗和Granger因果關系檢驗，用以考察貨幣供應量與國民生產總值是否存在長期穩定的關系。

1、M2取對數以消除異方差。

由于現實的經濟生活中絕大多數的經濟時序變量都是非平穩的，直接對變量之間的關系進行分析容易產生偽回歸問題。所以先對各變量進行單位根檢驗，看其是否平穩，然后再做協整檢驗和Granger因果關系檢驗。

單位根檢驗

采用ADF單位根檢驗方法,分別就每個變量的時間序列數據的水平和一階差分形式進行檢驗。

由表1可以看出，在5%的置信水平上，LnGDp、LnM

1、LnM2都不能拒絕單位根，是非平穩過程。差分一次后，確定前兩個變量在5%置信水平上通過檢驗，后一個變量在1%置信水平上小于臨界值，說明三者在差分一次后都變得平穩，均為I（1）過程。

協整檢驗

由ADF檢驗知，雖然LnGDp、LnM

1、LnM2都是非平穩的，但三者都在差分一次后變得平穩，則LnM

1、LnM2與LnGDp之間可能存在著長期均衡的關系，在估計其關系式之前，我們先用Johansen最大似然比法分別檢驗廣義和狹義貨幣供應量與實際GDp是否存在協整關系。結果如下：

由表2可看出，8.44<15.41,9.38<15.41，這說明在5%的顯著性水平下，兩者均接受原假設，即無論是廣義貨幣供應量還是狹義貨幣供應量與國民生產總值之間都不存在長期穩定的關系，也就是說貨幣供應量增加通過銀行信貸和資本市場傳導對實體經濟的增長效果不顯著。

Granger因果關系檢驗

為了進一步確定上述結論，再采用基于VAR模型的Granger因果關系檢驗法對其進行考察。

結論與建議

根據理論分析和實證檢驗結果知，我國貨幣政策在市場傳導過程中存在著嚴重的阻滯，要保證其傳導暢通，充分發揮政策的有效性，就要完善資本市場和銀行信貸市場的傳導作用，使貨幣政策的效果更多地進入實體經濟領域，成為經濟增長的推動力。的政策建議如下：

采取積極政策擴大實際消費和投資

目前，我國經濟、社會仍然處在轉軌時期，社會保障和服務體系還不完善，因此，政府在致力于加快經濟發展和增加居民收入的同時，應該盡快建立、健全與市場經濟體系相配套的保障和服務體系，特別是要建立起覆蓋全社會的以醫療、養老、失業等為基本內容的社會保障體系，解除公眾對未來的擔憂和焦慮。這樣，公眾才會有信心把手中的貨幣轉化為實際的消費和投資，從而疏通貨幣政策渠道。

完善銀行信貸體系改革

現階段我國絕大多數企業融資手段主要依靠銀行，貨幣政策貫徹主要由銀行渠道來實施的局面短期內不可能改變。為此，如何優化我國金融結構，完善貨幣政策信貸傳導機制，對于我們有效實施貨幣政策顯得更具現實性和緊迫性。銀行信貸體系改革應主要從推進、深化商業銀行市場化、發展民營中小銀行、完善銀行內部管理體制和提高銀行抗風險能力、推動利率市場化進程等方面出發。

提高資本市場的運作效率

我國的資本市場發育比較遲，成熟度較低，如股市行情還不能成為國民經濟的晴雨表，股票價格也不能真實反映企業的價值。為增強資本市場對貨幣政策的傳導作用，必須改善股市監管，完善市場功能，活躍股票及債券市場的交易，使股票價格反映企業的實際價值，引導資金流向實際的產出部門，從而提高資本市場的運作效率，同時，為貨幣政策的有效運作創造條件。

參考文獻：

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第四篇：我國貨幣政策傳導機制的障礙分析

我國貨幣政策傳導機制的障礙分析

傅曉青(廣東職業技術師范學院財經系廣東廣州510521)摘要:1998年以來,中央銀行實施了一系列貨幣擴張政策,然并未達成預期,其重要原因之一在于我國貨幣傳導機制存在障礙。鑒此,應強化國有商業銀行利潤約束機制,推進國有企業改革,采取靈活傾斜政策扶持出口,加快貨幣市場發展,提高央行調控能力,在加快社會保障體系建設的同時,推行消費信貸,抓住有利時機,逐步推行利率市場化改革,促進貨幣政策傳導機制有效運作。

關鍵詞:貨幣政策傳導機制

中圖分類號:ｆ820文獻標識碼:ａ文章編號:1003-7217(2000)01003103 我國在經歷了近半個世紀的通貨膨脹的威脅之后,在國內經濟周期和國際因素的共同作用之下,從1998年開始,遇到了通貨緊縮的現象。雖然我國央行適時調整了依據《中華人民共和國國民經濟和社會發展“九五”計劃和2010年遠景目標綱要》(以下簡稱《綱要》)所制訂的“實行適度從緊的貨幣政策”的規劃,轉而采取了積極的貨幣政策即擴張型的貨幣政策,但經濟運行速度增幅趨緩,物價仍然持續低迷,市場需求不旺,消費繼續減少,在這種形勢下,對我國貨幣政策傳導機制的障礙進行全面、深入的分析具有深刻的現實意義。

一、我國貨幣政策傳導機制的運作

根據《中華人民共和國中國人民銀行法》(以下簡稱《中國人民銀行法》)規定:中國人民銀行負責制定和執行我國的貨幣政策;我國貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定,并以此促進經濟增長;我國貨幣政策工具有存款準備金、利率、再貼現、再貸款、公開市場操作等。

在1998年以前比較長的一段時間里,我國實行的幾乎都是緊縮型的貨幣政策以防止通貨膨脹。進入1998年以來,通貨緊縮的一些主要癥狀如生產下降、市場萎縮、企業利潤降低、生產性投資減少、失業增加以及居民收入下降等,在我國開始不同程度地出現,物價更是普遍持續下跌。為了防止經濟滑坡、避免通貨緊縮跡象的加重,確保當年經濟增長目標的實現,中央銀行調整了貨幣政策,采取擴張型貨幣政策,增加貨幣供應量,刺激內需。

1998～1999年期間,我國央行高頻率地動用了幾乎所有的貨幣政策手段,具體操作措施包括

1、取消了貸款限額控制;

2、及時增加對商業銀行的再貸款以增加國有商業銀行資金供應能力;

3、改革存款準備金制度,增加金融機構的可用資金和信貸供給能力;

4、降低金融機構和中央銀行存貸款利率;

5、調整增加了固定資產貸款計劃;

6、下調貼現和再貼現利率,改變貼現和再貼現利率的生成機制;

7、適時調整國有商業銀行的存貸款比例;

8、恢復債券回購公開市場操作業務,以滿足其他商業銀行的資金需求;

9、出臺一系列信貸政策,支持國民經濟發展、促進經濟結構調整,央行公布了《關于改進金融服務、支持國民經濟發展指導性意見》;

10、強化對商業銀行的“窗口指導”;

11、加強貨幣政策與財政政策的協調配合。

這些擴張性貨幣政策的高頻率運用,在一定程度上起到了減緩經濟下滑和防止更嚴重的通貨緊縮的作用,但是最終效果并不理想,主要表現在:首先,貨幣供應量仍然偏低,1999年前三個季度,雖然貨幣流動性ｍ1/ｍ2比率比低谷時回升了19個百分點,但廣義貨幣ｍ2增長153%,狹義貨幣ｍ1增長148%,流通中現金ｍ0增長164%,均未恢復到正常區間(1997年9月末,ｍ2和ｍ1比上年同期分別增長171%和173%);其次,社會消費需求仍然處于低迷狀態,到1999年8月底,我國居民消費價格指數持續17個月負增長,商品零售物價指數持續23個月負增長,生產資料價格指數持續30多個月負增長。另外,根據國際貨幣基金組織《世界經濟展望》1999年4月20日提供的數據顯示,1997年和1998年我國實際ｇｄｐ的年增長率分別為88%和78%,而預測1999年為66%,呈下降趨勢;我國消費價格指數的年變化率也分別是28%、-08%,而預測1999年為05%,也呈下降的趨勢。

由此可見,1998年以來,中央銀行實施的擴張性貨幣政策所預期的刺激需求的政策效應并沒有完全實現,而筆者認為我國貨幣政策傳導機制存在障礙是導致這個結果的原因之一。

二、我國貨幣政策傳導機制的障礙

(一)國有商業銀行的商業化改革滯后使傳導機制阻滯。根據上述貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論,適度增加貨幣供應量能夠有效地緩解甚至消除通貨緊縮的跡象,模型為:ｍ(貨幣供應量)增加→ｅ(支出)增加→ｉ(投資)增加→ｙ(名義收入)增加,從而使物價得到提高。由于我國中央銀行在1996年就改變了傳統的選擇貸款規模與現金發行作為貨幣政策的中介目標的做法,正式把貨幣供應量當作貨幣政策的中介目標,并在“九五”計劃中確定其為控制目標,所以此次央行實施擴張性貨幣政策就主要采取了增加經濟運行中的貨幣供應量的政策手段。但市場經濟運行的態勢表明:貨幣供應量的操作已經明顯區別于計劃經濟而具有經濟杠桿的特征,它不再是內含于經濟主體行為的內生變量,而商業銀行體制的滯后加劇了貨幣供應量的這種外生性,導致傳導機制出現障礙。

從我國商業銀行體制的結構格局分析,四大國有商業銀行資產負債比重及市場份額均占整個金融體系的絕大比重,而且有越來越嚴重的趨勢,因此目前我國貨幣政策傳導主體肯定主要以四大國有商業銀行為主,中央銀行通過基礎貨幣投放擴大貨幣供給的意圖,很重要的一個方面是通過影響四大國有商業銀行對中央銀行再貸款和再貼現的成本得以貫徹。但是近年來,由于國有商業銀行的商業化改革正在深化,加強風險管理、注重資產和貸款的質量,當企業經營狀況不佳、貸款有較大風險的情況下,即便是央行增加商業銀行的再貸款和下調其貸款利率或貼現利率,國有商業銀行也不愿意擴大貸款,出現“惜貸”的現象。這種現象,一方面,使通過貸款的實現來保證貨幣供應鏈條的暢通受阻,而貨幣供應所具有的外生性又決定了擴大貨幣供給需要創造貨幣的商業銀行這個載體,這種非對稱性必然導致異向選擇,使商業銀行經營行為脫離中央銀行貨幣政策目標;另一方面,又導致其對再貸款和再貼現利率的下調反應平淡,表現為再貸款和再貼現的絕對數量比重逐年下降,例如1998年四大國有商業銀行向央行的再貸款占其資金來源比重同1997年相比,同比下降5%～10%,比1993年下降10%～30%;1998年再貼現增加額為-191億元,比1994年減少了14436億元。而這種對再貸款和再貼現依賴程度的下降使得中央銀行貨幣政策操作工具變得更加單一和孤立。(二)企業轉軌時期的特殊性使傳導機制被制約。盡管利率往下一調再調,信貸資金供應相對比較充足,但企業卻不愿意向銀行借款,投資的積極性很低,出現了“惜借”的現象。原因在于:一方面,經歷了近20年的改革,企業的投資風險意識增強。它作為投資主體其自負盈虧和自我約束的自覺性大大提高,只有當投資的預期收益率大于利率時,企業才愿意投資;另一方面,大部分的企業,尤其是國有企業經營困難。國有企業高負債經營以及1/3以上虧損是眾所周知的事實,而且即使是經營好的企業,收益率水平也不高,例如1997年不分配的上市公司高達373家,占其總數的5013%。我國企業的這種狀況使得它對投資需求增長緩慢,對利率的反映相對比較遲鈍。進而使傳導機制被制約,在一定程度上導致了貨幣政策失靈。

(三)中央銀行調控能力的削弱影響了傳導機制的有效性。中央銀行投放基礎貨幣的渠道包括國外凈資產、存款貨幣銀行債權和對政府債權等,近年來,外匯占款又成為我國央行基礎貨幣投放的重要渠道。但是,隨著亞洲金融危機的進一步深化,我國外貿出口受到嚴重沖擊、增速持續回落。1999年1-7月出口額為1002萬美元,比去年同期下降28%,呈負增長;而進口為889萬美元,同比上升了166%。同時,在不斷增加的人民幣貶值預期的影響下,結匯額也大幅下降,從而使外匯占款出現負增長。這種狀況極大削弱了央行擴大基礎貨幣的能力,使其調控能力受到影響。

(四)同業拆借市場的發展滯后削弱了傳導機制的調控功能。同業拆借市場是中央銀行進行宏觀調控的基礎性市場,中央銀行調控貨幣供應量的各種政策措施只有通過這一市場才能傳導和反映到經濟運行之中,由此而產生調控效應;同時,同業拆借市場也是中央銀行貨幣政策操作的重要信息源。同業拆借市場的交易對象涉及到同業拆借市場利率和商業銀行的超額準備這兩個中央銀行進行貨幣政策操作的重要手段:首先,由于商業銀行在中央銀行帳戶上多余資金是同業拆借市場的交易對象,中央銀行就有可能通過調整存款準備金率來改變商業銀行繳存存款準備金的數量,以實現對商業銀行信貸擴張能力和規模的調控;其次,由于同業拆借市場利率代表了市場資金的價格,實際上這一利率已成為確定其他資金價格的基本參照利率。因此,中央銀行不但把同業拆借市場利率作為其制定利率政策的重要參數,而且就有可能通過調控同業拆借市場利率來影響其他利率,以實現貨幣政策的目標。我國于1996年1月建立了全國統一的同業拆借市場,但其目前的發展還遠不能適應中央銀行進行貨幣政策操作的需要,從而必然阻礙貨幣政策傳導機制的正常運行,主要表現在:一方面,同業交易市場的交易主體偏少,結構也不合理。到1999年初,我國同業拆借市場的成員共171家,其中城市商業銀行77家,占45%,外資銀行9家,占5%,保險公司10家,占6%,國有商業銀行15家,占9%,授權分行60家,占35%,有數以萬計的商業銀行分支行被排斥在外;另一方面,我國同業拆借市場交易規模小,交易品種少。1998年全國銀行間同業拆借市場總成交額為989億元,日均成交額為4億元,根本不足以影響整個市場的資金流動;再者,由于我國貨幣市場發育程度還很低,影響了商業信用與銀行信用的有效結合,從而使同業拆借市場利率失真,導致我國同業市場利率還不能完全反映貨幣市場真實的資金供求水平。上述三個方面的缺陷影響了我國貨幣政策傳導機制的正常運作。

(五)票據市場的不成熟制約傳導機制。中央銀行通過對商業銀行和貼現機構進行再貼現來達到其調節貨幣供應量、實現擴張或收縮信用的目的。沒有完善而發達的票據市場,中央銀行的再貼現政策就不可能有效實施。而我國的票據市場尚處于起步階段,首先,票據市場的業務量還很小,1997年中央銀行對商業銀行的票據再貼現只有1332億元,只占央行446萬億元資產總額的3%;其次,票據市場工具單一,主要是銀行承兌匯票,而商業匯票和本票都較少;再者,票據市場各行為主體還很不規范。因此,我國票據市場尚無法滿足中央銀行進行宏觀調控的需要,使再貼現政策的效果難以發揮。(六)國債市場不完善制約傳導機制。國債市場應該是中央銀行進行公開市場操作的重要場所。中央銀行根據貨幣政策的需要,通過在國債二級市場買賣國債來進行公開市場操作,依靠國債市場吞吐基礎貨幣,調節商業銀行的資金頭寸,進而導致貨幣供應量增減和利率升降變化,以實現貨幣政策的目標。國債市場的運作有利于貨幣政策與財政政策的有機結合。而我國的國債市場尚處于初級發展階段,首先,國債一級市場還不規范,國債期限結構缺乏均衡合理的分布,大部分以中期國債為主,短期國債較少。而發達國家的貨幣政策工具載體多為3個月以上、1年以下的短期國庫券;其次,國債二級市場運行不暢,交易主體單一,債券不足。因此,我國的短期國債市場難以成為央行進行公開市場操作業務的市場依托,制約了傳導機制的運行。(七)居民支出預期不斷增加而收入預期悲觀,削弱了利率政策的作用。隨著我國在教育制度、醫療制度、養老保險制度、住房制度等方面的改革的力度不斷加大,居民對支出的預期不斷在增加;而由于連續幾年經濟增長速度的回落,城鎮地區失業和下崗人員增加,城鄉居民收入增幅趨緩,使得居民對收入預期更加悲觀。在這兩個負面效應的影響下,居民的消費欲望被約束,儲蓄傾向增加。在連續多次下調利率之后的1999年1-5月份,我國居民儲蓄存款的增長不但沒有在前一個的水平上有明顯下降,反而出現大幅上升的情況,5月末的儲蓄存款余額達59萬億元,比年初增加5599億元,同比多增1692億元。(八)我國金融體系的多層結構加深了時滯因素的影響。一般來說,貨幣政策的時滯大約在半年到9個月左右,而按照目前我國的金融體系狀況,一方面,人總行的貨幣政策措施通過各家商業銀行總行逐級傳導才能得以貫徹實施,現有商業銀行的組織體系人為延伸了貨幣供應的多環節性,增加了貨幣政策作用的時滯;另一方面,各家商業銀行只是經營而沒有供應貨幣的責任,人民銀行的分支機構的責任是監管,特別是九個大區行缺少對轄區內經濟金融總量使用貨幣政策進行宏觀調控的權力,這就形成了目前人總行一家調控,傳導緩慢的局面,從而使貨幣政策措施不能得到有效貫徹。因此,我國在1998年3月份以后對貨幣政策進行調整和頻繁操作,其貨幣政策效應的產生應在1998年9-12月之間,但從目前的情況來看,時滯顯然增加了。

三、我國貨幣政策傳導機制有效運作的對策建議

(一)強化國有商業銀行的利潤約束機制,實現貸款的較大幅增長。隨著金融改革的推進,國有商業銀行近年來的風險約束開始加強,但利潤約束仍然較軟,這導致它在進行實際操作時過多地注重風險的防范,而忽視了對效益的追求,從而對于開拓新的信貸業務缺乏積極性。而國有商業銀行作為我國貨幣政策傳導機制中的主要載體,其對貸款的消極態度將極大程度地阻礙貨幣政策目標的實現。為此,要改變長期沿用的財政部和國有商業銀行事后算帳的做法,在事先確定全年利潤目標,硬化預算約束,建立激勵機制,使利潤約束與風險約束一樣具有嚴肅性。(二)推進國有企業改革,完善金融宏觀調控的微觀基礎。企業是國家宏觀調控的最終對象,企業的自我約束程度決定了金融調控政策的有效程度。在我國,獲得全社會信貸資金90%以上的國有企業,經過近20年的改革,風險意識雖然增強了,但有效的自我約束機制尚未建立,對宏觀金融的調控信號———利率的變動仍然缺乏靈敏反應。為此,需要繼續推進國有企業改革,加快現代企業制度建設的步伐,使企業成為真正意義上的市場主體和投資主體,這是改善宏觀金融調控效應的微觀基礎。

(三)采取靈活的傾斜政策扶持出口,保持人民幣匯率的穩定。人民幣匯率政策的基本目標是:維護人民幣匯率的穩定和國際收支平衡,促進國民經濟持續、快速、健康發展。1999年我國匯率政策仍然是保持人民幣匯率的基本穩定。而對外貿易形勢的好壞對外匯市場的穩定運行起著非常重要的作用。周邊國家發生金融政策危機給我國外貿出口造成巨大的壓力,我國陸續推出金融刺激政策和提高退稅率等政策,對支撐出口增長起了一定的作用,但還不足以完全克服周邊國家貨幣大幅貶值所造成的負面影響。為此,需要采取更多的更為靈活的措施來扶持出口,如在適當擴大出口賣方信貸規模的同時,逐步提高買方信貸在出口信貸中的比重。在貸款投向上重點支持成套設備、船舶等高技術含量、高附加值機電產品出口,同時加強對電子、通訊、輕工以及其它高新技術產品出口的支持。對好的出口企業在貸款利率上給以優惠。出口形勢的好轉將有利于人民幣匯率保持相對穩定,從而增加外匯占款的比重,增強中央銀行擴大基礎貨幣的能力。

(四)加快發展貨幣市場,提高央行的調控能力。同業拆借、票據貼現、短期國債、短期外匯市場共同構成貨幣市場。而貨幣市場的發展是資本市場發展的前提和基礎,我國貨幣市場發展的滯后不僅影響著資本市場的健康發展,而且也在很大程度上影響了貨幣政策傳導機制的有效運作。為此,必須高度重視我國貨幣市場與資本市場不平衡發展所造成的負面影響,在現階段優先發展貨幣市場,加快發展和完善貨幣市場的各個子市場;同時,為盡快改變我國貨幣市場交易主體數量偏少、交易對象單一的狀況,還要積極培育和逐步擴大市場主體,比如放寬市場準入的限制、加快金融工具的創新等。

(五)在加快社會保障體系的建設的同時,推行消費信貸。由于社會保障不健全,不確定性因素逐漸增加以及失業率上升等原因,居民的收入預期悲觀,消費謹慎,從而使得利率杠桿的調節作用失靈。為此,應當加強對社會保障制度的宣傳和知識普及工作,提高改革的透明度,加快社會保障教育、醫療等多項制度的改革,引導居民的消費預期;同時,減少不合理的行政收費,為消費信貸創造有利的環境。

(六)抓住有利時機,逐步推行利率市場化改革。利率作為我國目前主要的貨幣政策工具,其調節機制的非市場化已經阻礙了貨幣政策的市場傳導機制的有效運作。而當前我國的通貨膨脹率負增長,利率水平在連續七次下調之后已經處于較低的水平,商業銀行的約束機制加強,國有企業的總需求下降,使得利率擴張機制受到抑制,是利率市場化改革的有利時機。為此,應當逐步放開利率管制,首先形成完整的短期貨幣市場利率體系,為央行確立基準利率提供參照,再放開屬于直接融資方式的債券利率,最后放開銀行貸款和存款利率,從而實現我國利率市場化。

第五篇：對我國貨幣政策傳導機制的障礙及對策分析

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對我國貨幣政策傳導機制的障礙及對策分析 作者：黃文勝

來源：《沿海企業與科技》2005年第08期

[摘要]中央銀行針對我國2004年出現的固定資產投資增長過猛、貨幣信貸投放過多等經濟過熱的現象，采取了穩健的貨幣政策，總的看來取得了一定的成效，但從目前的經濟運行情況看，貨幣、信貸的預期調控目標并未完全實現，其中一個主要原因就是我國貨幣政策傳遞過程中存在障礙。

[關鍵詞]貨幣政策；傳導機制

[中圖分類號]F822．0

[文獻標識碼]A