第一篇：交通運畏倉儲行業上市公司資本結構與公司績效的實證分析

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交通運畏倉儲行業上市公司資本結構與公司績效的實證分析

作者：趙 麗

來源：《沿海企業與科技》2005年第03期

[摘要]文章采用截面分析法，以我國交通運輸倉儲行業的上市公司為例，對其資本結構和公司績效的關系進行了實證研究，得出了兩者負相關的結論。并針對我國所有上市公司資本結構的特點及普遍存在的問題，提出了應大力發展企業債券市場，鼓勵適當的股票回購，完善信用評級制度等一系列建議。

[關鍵詞]資本結構；公司績效；凈資產收益率；資產負債率

[中圖分類號]F275

[文獻標識碼]A

第二篇：萬科企業股份有限公司資本結構與經營績效的關系的實證分析

萬科企業股份有限公司資本結構與經營績效的關系的實證

分析

摘 要：本文利用萬科股份有限公司2009年-2013年的連續5年的歷史財務數據，從定性分析和建立模型定量分析兩方面分析探究了上市公司萬科股份有限公司的資本結構與經營績效之間的關系。研究的結果表明：資本結構的盈利能力對萬科公司的經營績效影響最大，其次是獲現能力，發展能力對公司的經營績效影響不是很大。

關鍵詞：萬科股份有限公司；資本結構；經營績效

資本結構，是指企業的各種資本的構成以及其比例的關系，它是企業決策的核心問題。而在市場經濟的條件下，合理的資本結構是企業價值的最大化和促進企業經營績效增長的必要條件，對公司個體的發展甚至是整個行業或者是整個國家的總體的經濟的運行和增長起著舉足輕重的作用。目前，國內外的學者主要側重從定性的角度論述，或者從宏觀角度進行定量的橫向分析，且以地區和行業的分析較多。而本文則主要從微觀的角度，以單個個體的發展為例，采用定性分析和建立模型定量分析的方法研究企業的資本結構與經營績效的關系，并據此對企業的經營績效進行評價，以及對企業的發展和資本結構的配置給予合理化的建議。

一、問題的提出

本文主要通過先對單一的上市公司萬科進行資本結構方面的定性分析，主要分析各個內部影響因素對經營績效是否產生影響以及產生影響的趨勢分析。然后通過建立經營績效評價模型進行定量分析，主要分析資本結構的影響變量對經營績效產生多少的影響。

為了更好地分析和得出結論，本文主要提出以下問題：

1.以萬科股份有限公司為例，其資本結構與經營績效之間存在著什么樣的關系？

2.萬科股份有限公司的資本結構對經營績效產生怎樣的影響以及如何合理配置最佳的資本結構才能促進萬科的經營績效的增加？

二、通過定性分析的實證檢驗

1.變量與數據的選擇

本文以上市公司萬科股份有限公司為研究樣本，選取了截至2014年3月6日，在上海證券交易所公布的萬科股份有限公司公布的2009年至2013年連續五年的財務報告。建立萬科經營績效評價模型，以Y作為因變量表示萬科的經營績效評級結果值，且Y采用百分制度量。本文在綜合考慮影響公司經營績效的各個方面的基礎上，遵循科學性、全面性、層次性、可操作性原則，建立了上市公司經營績效評價指標體系，且各自變量指標值以百分比形式度量。如表1所示：

表1 因變量和自變量的構成2.構建模型

（1）相關評價指標的權重比例的確定

構建起上市公司經營績效評價指標體系后，還需要根據評價目標與指標特點確定出每一評價指標的權重，本文運用層次分析法確定。層次分析法進行決策分析的關鍵是定量地確定出各決策方案相對于總目標的重要性系數。確定評價指標權重的基本步驟如下：

第一步：建立遞階層次結構模型。

第二步：對同一層次的各指標關于上一層次中某一準則的重要性進行兩兩比較并賦予一定的分值，構造兩兩比較判斷矩陣。重要性分值通常采用1～9標度法。根據九標度法，引用資深學者對中國房地產企業的經驗判斷，分別構造出準則層對目標層、指標層對準則層的四個不同的判斷矩陣：

第三步：針對某一準則，計算各被支配指標的相對權重，并進行一致性檢驗。由于客觀事物的復雜性和人對同一事物認識的差異性，專家打分構造的兩兩比較判斷矩陣可能會出現重要性判斷上的矛盾性，因此需對判斷矩陣進行進一致性檢驗。一般是采用一致性比率CR進行檢驗。當CR<0.1時，認為矩陣的不一致性程度是可以接受的，否則需要重新調整，直到滿意為止。根據方根法求得上述構造的四個判斷矩陣的權重向量及一致性的檢驗結果如下：

由CR的結果可以判斷出矩陣都通過了一致性檢驗，說明前面所構成的四個判斷矩陣以及由之導出的權重向量均合理。

第四步：計算指標層各指標對檢驗目標的合成權重。

指標層某個指標對評價目標的合成權重等于該指標對準則層的權重與該準則對目標層的權重的成績。據此計算得到評價指標體系中X1～X9這9項指標對公司經營績效目標的合成權重如表2所示：

（2）得出萬科股份有限公司的經營績效的評價模型

為了消除指標間量綱的影響，需對評價指標數據進行無綱量化處理。本文采用的廣義指數法計算評價指標的無量綱化值。因為前述的9個指標的評價指標都為正指標，所以采用百分制形式的無綱量化值的計算公式為：

其中，Kxi為第i指標的無綱量化值，xi、xiB分別為第i指標的實際值和標準值。由此可以得出用于評價上市公司萬科的經營績效評價分值的計算模型為：

其中，Y為上市公司萬科的經營績效評價分值，wi為第i指標對目標層的權重。分別對以上9個自變量數據進行無綱量化處理，經過處理的各變量指標的結果如下表3所示：

表3 對2009年―2013年的實際值經過均值法處理的標準值

將表3得出的自變量的標準值與9個指標的實際值進行比較，并將數據值代入模型中的（1）式中：

得出最終的計算結果―評價值，如表4所示：

表4 萬科股份有限公司2009年―2013年的經營績效評價值

三、財務狀況綜合分析

1.盈利能力分析

上市公司萬科的盈利能力強弱的指標在對整個公司經營績效評價機制中占的比重最大，其對公司經營績效的提升貢獻也最大。其與經營績效評價值的高低成正比例。但是造成萬科股份有限公司在2013年經營績效評價值的下降的主要原因有：第一，由于萬科自2012年步入千億元營業收入大關，造成X1的比例基數值較大，而且由于X1的權重占比最大，也造成了對公司經營績效評價值的不增反降。第二，由于近年來房地產企業的迅速發展，使萬科積累了大量的資產。同時也因為每年的利潤的增長吸引了大量的投資者和在證券市場募集的大量的權益資金使萬科的資產和權益總額增加速度快過凈利潤的增長速度，引起盈利能力指標的下降。

2.獲現能力分析

從模型得出的結果值分析來看，萬科之所以在2009年取得較高的評價值在于2009年的銷售收入增長較快，增長額較大。從而造成了大量的現金流入，同時由于支付的工資和稅收的支出減少，使得產生大量的現金凈流量。與當年較低的銷售收入基數相比形成較大的比值。從而推動對2009年的經營績效評價值較高。而2009年以后的四年連年下降則主要是因為銷售收入的迅速增加從而形成較大的基數。因此，較大的銷售收入基數是萬科股份有限公司經營績效評價值的下降的一個主要原因。

3.發展能力分析

從資本結構的發展能力對萬科經營績效的貢獻來看，其影響就相對來說小的多了。從實際情況來看，一方面，因為萬科的主營業務收入連續多年的增長，使得作為基數的數值較大，即使是每期有較大的增長額，其相對來說仍對整體影響不大。另一方面，從萬科步入千億元銷售收入大關后，其面臨較大的資產規模以及需要更多的資產融資需求，其資產價格也十分龐大，即使是有資產結構的變動也會對整體影響不大。

四、結論與對策建議

通過定性與定量的分析相結合，經過模型的實證檢驗結果表明，萬科股份有限公司的資本結構會對公司的經營績效產生一定的影響。而且，資本結構的盈利能力對萬科公司的經營績效影響最大，其次是獲現能力，發展能力對公司的經營績效影響不是很大。但著三種均在資本結構層面上會促進公司的經營績效的提高。

如何實現合理的資本結構是上市公司萬科面臨的關鍵性問題之一。從影響萬科經營績效高低的資本結構的各個影響方面入手，通過各個因素的調節來實現合理的資本結構：

1.公司自身應該積極調整財務政策，不斷優化資本結構

公司應該根據自身面臨的不同情況和需要，及時調整企業的財務政策，確立合理的資本權益結構，保持合理的負債比例。同時還需要通過加強銷售管理等方法增強企業的盈利能力，以獲得對公司經營績效的最大貢獻。

2.完善公司的經營現金收入分配機制，提高公司的獲現能力

公司應該按調整每年的經營現金的收入分配制度，設置合理的銷售現金收入方式，同時形成按照生產銷售途徑的經營現金分配制度，保證經營現金凈流量的波動在一定的范圍內，從而逐步提高公司的獲現能力。

3.拓展企業的融資渠道，形成公司的二次發展

公司要大力發展企業的債券市場，完善資本市場，確定合理的制度，拓寬融資渠道。通過多種途徑吸收投資者和外來資金并合理利用，集中發展自身的核心產業，積極創新，形成公司新的核心競爭力。

參考文獻：

[1]肖作平.上市公司資本結構與公司績效互動關系實證研究[J].管理科學，2005（06）.[2]蘇為華.綜合評價學[M].北京；中國市場出版社，2005..[3]莫生紅.房地產上市公司資本結構與經營績效關系的實證分析[J].特區經濟，2007（10）.作者簡介：董海蛟（1990-），男，籍貫：河南省平頂山市，西南政法大學管理學院2011級會計學在讀本科生；朱佳夢（1993-），女，籍貫：浙江省諸暨市，西南政法大學管理學院2011級會計學在讀本科生；馬立國（1992-），男，籍貫：天津市，西南政法大學管理學院2011級會計學在讀本科生