第一篇：C15114 股票期權初級策略應用 100分全網第一此上傳

試

題

一、單項選擇題

1.對股價上下波動方向不確定，但對股價上漲或下跌的傾向性有所把握，希望收益比股價上漲或下跌的速度更快又要鎖定風險時，可以采取（）策略。

A.比例期權

B.跨式期權

C.牛市價差期權

D.備兌開倉

您的答案：A 題目分數：10 此題得分：10.0 2.以下關于熊市價差期權策略說法不正確的是（）。

A.熊市價差期權策略的最大虧損是沒有上限的 B.熊市價差期權策略的最大盈利和最大虧損都是鎖定的 C.最大虧損=兩個行權價的差額-凈權利金

D.最大盈利=權利金收入-權利金支出

您的答案：A 題目分數：10 此題得分：10.0 3.（）是指持有股票的同時，買入相應數量的認沽期權的組合策略。

A.備兌開倉策略

B.保護性買入認沽策略

C.雙限策略

D.合成期貨多頭策略

您的答案：B 題目分數：10 此題得分：10.0 4.（）能降低風險但也相應增加了成本，與之相比，（）既可以規避風險，又可以相對的降低

策略成本。

A.備兌開倉策略，雙限策略

B.備兌開倉策略，保護性買入認沽期權策略

C.保護性買入認沽期權策略，雙限策略

D.保護性買入認沽期權策略，備兌開倉策略

您的答案：C 題目分數：10 此題得分：10.0 5.當股市出現重大利空，預計后市股價將劇烈下跌，下列操作策略中相對最佳的選擇是（）。

A.合成期貨多頭策略

B.合成期貨空頭策略

C.備兌開倉策略

D.保護性買入認沽期權策略

您的答案：B 題目分數：10 此題得分：10.0

二、多項選擇題

6.以下關于備兌開倉期權交易策略的說法正確的是（）。

A.賣出虛值認購期權，行權價高于標的股票現有價格，如認購期權到期行權，可以行權價賣出持有的股票，從而獲得股票價差收益

B.賣出認購期權可以獲得一筆權利金收益

C.最大損失為購買股票的成本與賣出股票認購期權的權利金收入之差

D.備兌開倉策略可以降低持股成本

您的答案：A,C,B,D 題目分數：10 此題得分：10.0 7.在震蕩行情下可選擇的期權組合策略有（）。

A.跨式期權

B.寬跨式期權

C.比例期權

D.蝶式期權

您的答案：B,A,C,D 題目分數：10

此題得分：10.0

三、判斷題

8.運用買入保護性認沽期權策略時，買入認沽期權需要支付權利金，增加了持股成本。（）

您的答案：正確 題目分數：10 此題得分：10.0 9.寬跨式期權策略的成本相對跨式期權策略的更低。（）

您的答案：正確 題目分數：10 此題得分：10.0 10.合成期貨空頭策略的最大虧損沒有上限。（）

您的答案：正確 題目分數：10 此題得分：10.0

第二篇：股票期權激勵機制及其任我國上市公司的應用

《 上海金融》 2007 年第11 期

股票期權激勵機制及其任我國上市公司的應用

祝瑞敏 李長強

摘要：股票期權作為一種薪酬激勵的有效方式，能較好地實現對經理人長期激勵的目的。本文探討了股票期權激勵機制形成的理論依據，闡述當前我國上市奮司具備實施股票雜權激勵機制的前提，分析股票期權方案將在我國上市會司激勵機制中普遍使用，最后指出實施股票期權激勵機制中需注意的關健問題。

股票期權激勵機制是公司賦予經營管理人員在某一規定的期限內，按約定價格購買本企業一定數量股票的權利，持有這種權利的經理人可以在規定的時間內行權或棄權。

目前股權激勵仍然是最主要的長期激勵工具。2005 統計資料表明，在全球財富500 強公司高管薪酬結構中，64 ％來源于工資與獎金以外的長期激勵，而在長期激勵中，股票期權激勵方式占據55 ％。

一、股票期權激勵機制在我國上市公司的運用環境分析

任何一種激勵機制發揮其功效必然有其存在的前提和條件，股票期權激勵機制也不例外，當前，我國上市公司運用股票期權激勵機制的前提已基本具備。

（一）股權分置改革為實施股權期權激勵構筑良好的市場基礎，過去我國股市中能流通的股票相對數量過少，在資金供應較為寬松的環境下，股票二級市場價格過高，表現為股價與經營業績相脫離，股票不具有長期投資價值。股權分置帶來的股票全流通，不僅加大股票市場的供給，對非流通股的送股也將股市的整體價格水平平穩地調整到合理區間，股權分置增強了我國資本市場有效性，以股票期權作為經理人激勵工具具備了市場前提。股權分置前，大股東往往通過控制權獲取超額溢價，并不關心二級市場股票價格的狀況。股權分置改革解決了我國資本市場的這一重大缺陷，非流通股的全面流通，股票二級市場價格直接決定了股東的財富，大股東將更關心上市公司的業績及市場表現，也有更強的動力來實施管理層激勵。股權分置為上市公司實施股票期權激勵提供了良好的市場基礎。

（二）實施股票期權激勵的法律障礙業已消除、《公司法》 與《 證券法》 的修訂。修訂后的《 公司法》、《 證券法》 在公司資本制度、回購公司股票和高級管理人員任職期內轉讓股票等方面均有所突破，例如，2006 年1 月開始施行的新《公司法》 中公司股份可以在成立之日起兩年內繳足，公司收購股份可以頂留一年，公司高管理人員在任職期間可轉讓不超過其持有本公司股份的25 ％的規定，為實施股票期權激勵排除了法律障礙。、上市公司股權激勵管理辦法適時出合。為了促進和規范上市公司股權激勵機制的發展，2005 年12 月31 日，中國證監會發布《 上市公司股權激勵管理辦法（試行）》，提出以限制性股票和股票期權為股權激勵的主要方式，規范股權激勵實施程序和信息披露要求。

2006 年3 月1 日，國資委和財政部聯合下發的《 國有控股上市公司（境外）實施股權激勵試行辦法》 正式實行，9 月30 日《 國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》 正式下發并施行，我國上市公司股票期權激勵機制的制度環境已經具備。、若干配套規定明確會計處理與操作流程。財政部于2006 年3 月15 日發布了《 企業會計準則第11號― 股份支付》，規定股權激勵會計處理方法是“按照公允價值計入相關成本費用”。深交所發出發布了《 股權分置改革備忘錄第18 號一股權激勵計劃的實施》，明確了股權激勵計劃中股

份過戶的操作流程、報備資料、收費標準以及相關的信息披露要求，同時還規定了股份限售、鎖定及解鎖的相關事宜。

（三）股票期權激勵機制實施的內部環境已經具備。《 上市公司股權激勵管理辦法（試行）》 規定由薪酬與考核委員會負責擬定公司的股權激勵計劃草案。經過十幾年來的發展，我國上市公司的內部治理結構已逐步完善，《上市公司治理準則》 明確要求上市公司董事會設置薪酬與考核委員會，負責研究和審查董事、高級管理人員的薪酬政策與方案。在治理實踐中，上市公司薪酬與考核委員會大多數由獨立董事構成，能夠按照既定規則有效運轉，其獨立性與有效性在公司治理中發揮重要的作用，上市公司實施股票期權機制有效實施的內部環境已經具備。

二、股票期權更符合當前上市公司經理人激勵需要《 上市公司股權激勵管理辦法》 規定以限制性股票和股票期權為主要激勵方式。目前公布較詳細股權激勵方案的上市公司中，股票期權方案占大多數，當前股票期權更符合我國上市公司經理人激勵需要，它具有其他激勵方式不具備的優點。1、在經濟高速增長的中國，股票期權具有較強的激勵作用。

對高增長型或創業類企業，由于增長速度較快，股價在幾年內往往有較大的升幅，采用股票期權激勵方式具有高回報的特點，因而股票期權具有較強的激勵作用。當前，我國的上市公司雖然多為制造類企業，但由于中國經濟處于高速增長期，在一個高速增長的市場環境下，企業的增長潛力及空間較大，期權激勵有較大激勵作用，因而在當前以及未來的一定時期內，對經理人實施期權激勵機制具有較強的現實意義。、期權方案更符合當前經理人沒有過多現金投資的現狀。

近幾年來，我國上市公司才逐步推行年薪制。但由于種種原因，經理人與員工收人沒有拉開相應的差距，當前的年薪制不能完全體現出對經理人價值的全部回報，不能夠達到對經理人長期激勵的目的。同時，經理人薪酬體制改革的緩慢進程，使得當前經理人并沒有過多的現金可用于即期購買公司股票。前兩年上市公司曲折的MBO也說明了當前經理人極為有限的現金投資能力。股票期權方案不需要即期的現金投入，經理人遠期支付購買股權的資金，但購買價格參照即期價格，同時從即期起就享受股權的增值收益權，經理人獲得了購股資金的貼息優惠，比直接支付現金取得現股，在當前更為我國上市公司經理人所接受。、期權方案更符合經理人承受風險能力較低現狀。由于前述上市公司經理人薪酬體制改革的緩慢進程，當前經理人收人仍處于相對較低的水平，這種收人狀況決定其經理人的風險承受較低。即便當期購買了股票，由于承受能力較低，更容易引發尋租等道德風險。股票期權方案經理人不承擔股權貶值風險，在行權日― 到期日之間，如果行權價格持續高于市場價格，經理人可以放棄行權，不必承擔股權貶值的虧損風險，因而在期權數量設計中就可以不受其風險承擔能力的限制，通過增加期權的數量，可以產生很大的杠桿激勵作用，這是股票期權運用于激勵機制中的一個顯著的優點，既不受行權人當前風險承受能力的限制，又能產生較大的激勵作用。

正是由于上述原因，股票期權激勵機制在我國當前的經理人激勵計劃中最為適宜，這不僅與股票期權本身的特點有關，同時更符合我國經理人投資與風險承受的現狀，因而在當前以至未來一定階段，我們預計股票期權激勵機制在實踐中會備受上市公司青睞并廣為運用。

三、當前上市公司實施股票期權激勵機制應注意的問題

從當前我國上市公司公告的股票期權激勵方案可以看出，一方面嚴格按照《 上市公司股權激勵管理辦法》（試行）規定操作，另一方面將股票期權激勵機制作為一種新生事物，處于選擇摸索試行的過程中。本人通過參考境外公司股票期權激勵機制經驗，結合我國上市公司實際情況，提出在當前實施股票期權激勵計劃需注意幾個的問題。、科學地確定鎖定期間與行權時間。我國《上市公司股權激勵管理辦法》（試行）中規定：股票期權授權日與首次行權日之間的間隔（以下稱鎖定期）不得少于1 年，有效期從授權日起不得超過10 年。對每個上市公司來說，究竟設計多長的鎖定期與行權時間，要根據企業具體情況來確定。比如技術要求較低的企業經理人的決策影響時間較短，股票期權的最長行權時間可以適當縮短。而技術密集度高的企業，經理層的決策對企業影響較為長遠，股票期權的行權時問應該較長，以保證經理層為企業的長期利益作足夠的考慮。目前公布的股票期權激勵方案，授權日到首次行權日的鎖定期大多為1 年（除雙鷺藥業為3 年〕，整體鎖定時間較短，難以達到對經理人長期激勵目的。鎖定期與行權時間的長短不僅影響激勵作用的發揮，而且決定了股票期權激勵機制的成敗，因而是設計激勵方案的關鍵步驟，應充分分析企業自身的特點及經理人決策影響期間，理論上的鎖定期與行權時lbl 應該與經理人對企業決策影響期間相匹配。要實現對經理人長期激勵的目的，確定合理的鎖定期與行權時間，更好地發揮股票期權的激勵作用。、確定適宜的授予數量。

《 上市公司股權激勵管理辦法》（試行）中規定：上市公司全部有效的股權激勵計劃涉及的標的股票總數累計不得超過公司股本總額的10%，非經股東大會特別批準，任何一名激勵對象獲授的本公司股票累計不得超過公司股本總額的l ％。目前公告的激勵方案看，除伊利股份總裁潘剛獲授1500 萬股占總股本的2.9403 %，其他公司方案中單一對象獲授比例均低于1 ％。

上述辦法體現了監管部門一方面耍防范上市公司實施經理人過度激勵，另一方面對單一對象激勵數量也留有余地。那么實際操作中上市公司應如何確定適宜的授予數量呢？本人認為以下原則需考慮： 第一，對關鍵人員授予數量不宜過低，要能夠實現對目標人員的激勵，過低的授予數量不能有效發揮

激勵作用。

第二，授予數量要與授予對象在公司中發揮作用相聯系，不能盲目激勵。對公司發展起關鍵作用人員

應該給予與其付出相匹配的激勵，這是激勵中對等原則的體現；不可否認，現實中存在有些經理人是因行政指派等原因到這個崗位，對企業的發展沒有起到太大的作用，這種經理人不應享受股權激勵計劃。企業激勵本身必須要達到投人激勵能夠更好推動長期更多產出的目的，激勵計劃不是福利計劃。

第三，要結合同類公司以及經理人市場激勵水平全面考慮。公平理論是激勵理論一個重要內容，在設

計股票期權激勵方案時要充分考慮。、行權條件的設置。

目前公布的激勵方案，基本上都以經營業績設定為行權條件。目前普遍受到公眾質疑的是行權條件設置過低，激勵計劃有福利計劃的嫌疑。如萬科凈資產收益率設定為12 ％所引發市場爭論。

經理層股權激勵機制的設計宗旨就是要將經理層的薪酬與企業業績建立起更為緊密的聯系二如果條件過低或過高，難以達到有效的激勵效果。因而設計行權條件要考慮以下因素：

第一是與激勵要求相匹配的行權條件。要達到激勵目的，行權條件不能過低，有激勵作用的行權條件應該是經理人經過全身心努力后才能實現，否則不僅背離激勵計劃初衷，也是對股東利益的侵害；

第二考慮公司中長期發展目標。行權條件不能脫離企業實際情況與發展目標，為實現長期激勵，行權條件必須與公司中長期發展目標相匹配，否則企業中長期目標就是令人懷疑的空中樓閣；

第三考慮行業發展、宏觀經濟環境等外部條件。要考慮行業發展情況與宏觀經濟環境，分清企業業績中哪些是經理人努力經營帶來的結果，哪些是宏觀環境或行業政策本身帶來的發展，某些壟斷行業產生的利潤更多源自于國家的政策，而非經理人努力。因而真正激勵到位，行權條件要科學界定，比如在什么環境下出現什么增長結果等周全設計，這樣不僅讓經理人感到有所激勵，也讓股東滿意。4、完善企業的內部治理結構。

現代企業內部治理結構是企業能發揮效益、般票期權激勵機制能發揮最大作用的重要前提，實施股票期權激勵機制，要設計保障其良好運行的內部監督機制。從嚴格意義講，即期股票價格并不一定完全體現出公司長期價值。實施股票期權激勵機制后，行權時的股票價格與經理層利益直接相關，而經理層又控制著企業的經營管理活動，可以影響股票短期價格。假設兩個投資項目由經營者作決策，他們更可能從維護股價，增加自己的期權收人來抉擇，而這個方案可能并不是企業的最佳選擇。這類行為不僅會造成股東利益的損失，更會扭曲股票期權對經理層的激勵作用。因而上市公司在制定股票期權激勵計劃的同時也應沒計嚴格的監督機制，防止經營者向股東轉移決策風險，片面追求股票升值的收益，導致新的短期行為。健全上市公司內部治理結構，激叻同時作好監督與防范，是保障股票期權激勵有效行動的重要前提。

第三篇：論股票期權在人才激勵方面的應用

論股票期權在人才激勵方面的應用

盧 芬

（四川商務職業學院，四川成都610091）

【摘要】隨著人力資源在企業運行中的作用日趨重要以及人們對“人力資本”認識的不斷深化，以人力資本（尤其是智力資本）為主要激勵對象的股權激勵也越來越受到追捧，股權激勵的方法也在企業具體的應用實踐中不斷創新、發展。

【關鍵詞】股票激勵；股權激勵；人力資本；委托—代理。

【中圖分類號】【文獻標識碼】

進入知識經濟時代以來，企業的核心競爭力越來越多地體現在對人力資本的擁有水平和對人力資本潛在價值的開發能力上。從理論上看，人力資本所有者的“自有性”、使用過程的“自控性”和“質與量的不可測量性”等特征使得傳統的、簡單的勞動契約無法保證知識型雇員盡最大努力自覺工作，在管理手段上也無法對其進行有效的監督與約束。特別是表現日益突出的“委托—代理”問題迫切要求激勵手段和企業制度的創新。

股權激勵的方式恰恰可以彌補傳統管理方法和激勵手段的不足。在管理理念上，它通過雇員對股權的擁有使雇主與雇員的關系由原來簡單的雇傭與交換關系變為平等的合作伙伴關系；在激勵與約束的方法上，它通過建立所有者與雇員之間在所有權、管理權、經營收益、企業價值以及事業成就等方面的分享機制，形成所有者、企業與雇員之間的利益共同體；在管理效果上，它變以外部激勵為主為以雇員自身的內在激勵為主，變以制度性的環境約束為主為以自律性的自我約束為主。結果必然是有利于充分調整知識性員工的工作積極性，為人力資本潛在價值的實現創造了無限的空間。

一、股票期權的涵義

股票期權(stock options)是現代企業中剩余索取權的一種制度安排，是指企業所有者向經營者提供的一種在一定期限內按照某一既定價格購買一定數量該公司股份的權利。

20世紀80年代以來，由于股票期權制在很大程度上解決了企業代理人激勵約束相容問題，被普遍認為是一種優化激勵機制效應的制度安排，因而在西方發達國家得到廣泛應用。目前，在美國前500強企業中，80%的企業實行了股票期權計劃，在上市公司中，有90%的企業采用這種激勵方式。

一個完整的股票期權計劃包括受益人、行權價、有效期和授予額等幾個因素。受益人主要是高級管理人員。股票期權作為一種長期的激勵和權力安排，其有效期一般為3—10年，行權價是指受益人購買股票的價格。授予額是指受益人根據契約可以購買股份的多少。根據企業的規模大小一般占總股本的1％—10％。

在行權之前，股票期權的持有人沒有任何的現金收益，行權之后，其收益為行權價與行權價日市場價之間的差價。企業的經營者可以自行決定在任何時間出售行權所得股票，當行權價一定時，行權人的收益與股票價格成正比，而股票價格是股票內在價值的體現，變動趨勢是一致的，股票價值是企業未來收益的體現。于是經營者的個人利益就與企業利益結合在一起，并建立了一種相關的動態關系。

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二、股票期權的理論基礎

1．人力資本的重要性。知識經濟的興起使得人力資本作為第一生產要素的趨勢越來越明顯，對微觀企業來說，員工的積極性和創造性與企業效益具有高度相關性，因而，如何發掘企業員工的潛力成為企業管理的重要問題。

2．委托—代理理論。現代企業是以所有權與經營權的彼此分離為特征的，所有者委托經理人從事經營與管理決策，所有者為委托人，經理人為代理人，二者之間形成一種委托—代理關系。在通常情況下，在委托代理關系中，由于信息不對稱，股東和經理人之間的契約并不完全，所有者無法準確判別企業的經營成果是經理人的努力程度還是由經理人的非控制因素造成的，這樣經理人就有可能利用其在信息占有上的優勢，通過“隱蔽行為”獲取個人利益，而不完全承擔其行為的全部后果。股東和經理人追求的目標是不一致的，股東希望其持有的股權價值最大化，經理人則希望自身效用最大化，因此股東和經理人之間存在“道德風險”，需要通過激勵和約束機制來引導和限制經理人行為。

而實施股票期權的內部邏輯在于，企業所有者把股票期權作為激勵經營者和高層管理者的一種手段，從而使企業持續發展和價值最大化成為股東和經理人員的共同目標，鑒于期權形式具有不確定性和風險性，其激勵應具有長期性和持久性，從而可以彌補傳統薪酬制度的缺陷，并使經營管理者通過行使期權而獲益。

3．剩余控制權。企業中不同層次的管理者對企業最終剩余的控制權或者說對企業經營業績的控制力有很大的不同。根據把剩余該與擁有控制力的人，可以確定股票期權的授予對象。

三、我國實施股票期權的意義

1．股票期權制可以有效解決經理人長期激勵不足問題

長期以來，我國上市公司經理人的報酬激勵更注重當期業績激勵，報酬結構主要是工資加獎金，這一方式的基本缺陷是經理人的長期激勵不足，容易導致經理人在履行契約的過程中在職期間的行為短期化問題。

按照股票期權制的運作機理，經理人若想執行股票期權的獲得收益，其必要條件是企業經營業績優良，股價不斷上漲。只有努力改善公司經營管理，使公司資產不斷增值、盈利能力不斷增強以推動股票市場價格不斷提高。因而，以此制度引進來推動經理人報酬激勵改革，來解決我國企業經理人長期激勵不足問題。

2．股票期權對經理人而言具有所有權激勵功能

按照公司經理人持股激勵的一般性分析，經理人在擁有公司的股票期權后，成為公司的準股東，于是經理人便具有雙重身份，從而有效解決委托人(股東)與代理人(經理人)之間目標不一致的問題，防范道德風險的發生。

3．股票期權制有利于上市公司降低委托—代理成本

通過股票期權，將經理人的報酬與公司的長期發展業績或某一長期財務指標緊密聯系在一起，所有者就無需密切注視經理人是否努力工作，是否將資金投入到有益的項目，是否存在追求自身利益最大化而損害股東利益，從而有效降低公司的委托—代理成本。股票期權制度設計，是以預期股權收益誘使經理人努力工作，追求公司市場價值的增大，只有如此，經理人才能從不斷上漲的公司價值中分享到應有的期股收益。

4．股票期權制可以低成本不斷吸引并穩定吸引人才

在經理人報酬結構中，股權報酬比現金報酬的激勵效果優勢更加明顯。經理人作為社會的稀缺資源，企業委托人要使用這一資源必須支付高額的成本。而高額的工資與獎金，對企業而言是一筆不小費用。相比之下，股票期權激勵方式避免了現金報酬激勵的弊端。由于企業支付給經理人的僅僅是一個期權，是一種不確定的未來收入，是將預期財富以期權的方式轉移到經理人手中，在期權執行過程中企業始終沒有現金流出，而且隨經理人期權的行使，公司的資本金會相應增加。同時，股票期權制是以股權為紐帶，通過股票期權制的附加條款設計，聯結經理人與公司的關系。國外通行的做法是規定股票期權授予一年之后方可行使，并且在未來期權持續期內，按勻速或非勻速分期分批行使。這樣，經理人若在期權持續期內離開公司，將喪失部分尚未行使的剩余期權，這無疑加大了經理人離職的機會成本，因而成為穩定與約束公司經理人的“金手銬”。

四、關于股票期權激勵的幾點討論和建議

第一：適用范圍

1．它主要適用于上市公司或準備上市的公司。一種變通方式是通過仿真股票簿記方式，公司將企業的資產凈值等額分成股份，根據員工所在崗位、承擔資產經營責任的大小劃分為若干層次，每個層次量化不同的股份。

2．股權激勵對象并不只適用于企業經營者。在市場激烈競爭和企業面臨復雜經營環境時，除了企業經營者，同樣需要其他員工的積極努力，股權激勵同樣適合于普通員工。國外很多公司已經實施了雇員持股計劃(ESOP)。

第二：目前應用上我國存在的問題和對策

1．政企不分的情況下不宜實行股權激勵

政企不分的情況下很難界定經理人的績效。當政企不分有利于企業時，經理人獲得股權增值收益是不合理的，對公司股東和其他員工也是不公平的；當政企不分不利于企業時，經理人當然也就不會愿意承擔股權貶值。

2．股權激勵要求實現經理人競爭上崗

目前一些上市國企的問題不是單純的激勵機制的問題，而是經理人本身就不合適。對不合適的經理實施股權激勵是沒有意義的。經理人的選擇要通過市場機制來實現。經理人市場的建立健全是真正解決經理人選擇機制的關鍵。

3．確定行權價格的難點與解決思路

① 在政策上，沒有一個統一可執行的“國家標準”。

② 如果把行權價設定為公平市價，則“公平”二字可能被人為的操縱所扭曲。

③ 如果把行權價確定為發行價，其合理化程度會受到個體因素的影響：一是發行定價的市場

化程度，如果發行價不能按市場原則確定，則偏低的發行價會導致股票期權激勵效果的弱化；二是贈與日與發行日一致，要求股票期權設計與改制上市同時進行，股票期權計劃應得到政策方面的許可。

行權價沒有一個統一的確定辦法，因為公司價值的計算模型是各種各樣的，“公平價格”也很難做到完全的公平。對于一個企業而言，可能沒有任何一種價值評估方法比市場的評價更為客觀與準確，因此在確定公司真實價值與確定行權價時，除了依據當時的平均市價外，還應將同類型上市公司的市場價格、市場平均市盈率的變化等作為重要的參考因素。

4．股票市場的不完善性

我國股票市場起步較晚，在二級市場上，機構投資者所占比例偏低，投機氣氛明顯濃于投資氣氛，股價高低與公司盈利相關度程度低，莊家操縱行為普遍。這樣的市場狀況如不改善，推行股票期權后，經營者為了獲取高額期權收益，可能會制造種種題材，想方設法把股價推上高位，使股價與公司業績正常相關性遭到破壞，不僅實現不了激勵經營者的初衷，反而會造成對股票市場的破壞力。

5．現行法律法規的障礙

由于股票期權在我國尚未有先例，所以要進行股票期權的運作，我國還缺乏相關法律法規條件，這主要表現在二個方面：一是與現有部分法律的沖突，二是相關法律法規的空白。這二種情況都對股票期權在我國的操作造成現實的法律障礙。

從與現有部分法律的沖來看，如《證券法》規定，上市公司高級管理人員為知悉證券交易信息的知情人員，不得買入或賣出所持有的本公司股票，而股票期權制激勵作用的發揮必然通過二級市場，這樣就缺乏一個合理的操作空間;同時，我國現行法律法規對上市公司增發新股作了嚴格限制，而在實施股票期權過程中存在一個潛在新股增量問題。因此，我國要推進股票期權制，必須首先從政策上消除期權制的實施障礙，對現行的證券法律法規進行必要修訂，從而為股票期權制的發展提供一個適度的制度空間。

從相關法律法規的空缺來看，主要反映在三個方面，第一由股票期權引起的公司注冊變更問題；第二，由股票期權引起的公司稅務問題和個人所得稅問題；第三，由股票期權引起的公司會計問題。具體而言，股票期權引起的公司注冊變更，以什么方式進行，證監會和工商管理局還沒有相應條款。從稅收來看，美國主要是通過稅收安排來引導公司對股票期權的運用的，根據不同種類的股票期權和不同情況對個人來自股票期權的收入征收普通收入稅和資本利得稅，由于兩種稅的稅基和稅率不同，對實施企業的稅務影響也不同，因此，公司一般會根據稅法對個人的優惠傾向以及對公司的稅收規定來確定實行的股票期權的種類和數量。而國內還沒有專門針對股票期的稅收規定。從會計問題講，股票期權的會計制度是期權計劃的一個核心內容，不解決會計問題，股票期權計劃無法進入規范的實施階段，股票期權的會計反映主要包括會計反映時機和會計確認二個問題。美國股票期權的會計處理主要是跟著稅收處理走的，而國內既沒有相應的稅收規定，也缺乏相應會計制度內容。

第三：局限性

1．股票價格變化受太多因素的影響

股權激勵中，經理人的收入與股權的價值變動有關，但是股權價值的變動不僅僅取決于經理人本身努力，同時還受到經濟景氣、行業發展等因素的影響。國外已經有人對經理人因經濟景氣而獲得的巨額股權增值收益提出質疑。一種改進的方法是采用變動的約定價格（調整系數），其目的同樣是確立一種可以得到獎勵的業績標準。但在采用變動的約定價格情況下，業績標準是依據未來實際的市場狀況來確定。

2．股權激勵并不能使經理人和股東的利益完全一致

公司股價與公司長期價值并不一定完全一致，兩者的相關性取決于市場的有效程度。而在股權激勵中，經理人關心的是其股票出售的價格而不是公司長期價值本身。由于經理人持有股份的數量

是有限的，經理人持股時間也是有限的，這些都制約了股權激勵的效果。

3．經營者持股不能解決經營者拿“黑錢”的問題

這只是在一定程度上緩解了矛盾。對于拿“黑錢”的經營者來說，“黑錢”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬分之幾。在沒有足夠的管理約束機制情況下，簡單的股權激勵并不能解決“黑錢”問題。

4．這會促使公司管理當局冒不必要的風險

得到股票期權之后，可以享受股票價格上升的好處，但對股票價格下跌則可以不負責任，而公司的股東卻面臨的股票價格下跌的風險。從1990年到1995年，美國學者跟蹤研究了在標準普爾500股票指數中的250個公司。發現隨著股票期權激勵的增加，公司越來越多地介入購并等高風險的活動，研究和開發投資及自有資金投資等日趨減少。

五、我國所采用期權激勵方式的特點

據了解，中興通訊、清華同方、風華高科等主板高科技上市公司已經制定了較為完整的股票期權方案，預計在明年上半年，主板上市公司中的股票期權試點將會推出。

到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關部門和國資管理機構都出臺了關于股權激勵的規定，這些規定主要面向國有控股、國有獨資企業等。具體有以下特點：

激勵對象：一般為總經理、董事長。

購股規定：一般按任期初凈資產或股票價格確定購股價格，分期購股，經營者不得放棄購股。購股資金來源于經營者的分紅收入和個人資金的投入，股權數量不大。

售股規定：上海規定在任期末經營者可按每股凈資產或股票價格(上市公司)出售所持有股權，也可繼續持有。北京規定經營者可在任期滿后2年按評估的每股凈資產出售股權，也可保留適當比例的股權。武漢規定經營者在分期購得股權后，即獲得完全的所有權，其出售股票主要受國家有關證券法規的限制。

權利義務：在期股到期購買前，經營者一般只享有分紅收益權，沒有表決權。經營者同時承擔股權貶值的虧損風險。

股權管理：各地都對經營者有過失行為時的股權獲得作出懲罰性限制。

操作方式：在操作中一般都發生實際的股權轉讓關系。股票來源包括從二級市場中購買、大股東提供等，各地還要求企業在實行股權激勵時首先進行改制，國企經理必須競爭上崗等。

從我國各種期權激勵方案看，目前試點的國有企業往往先讓經營者交一筆“出資額”。一般規定，出資額不得少于10萬元。這相當于讓經營者購買期權，而不是獎勵期權。另外，還有規定“以既定價格認購，分期補入的方法獲取企業股份。”這似乎又有違期權，“只有權力而沒有義務”的特性，從而，我們的期權設計更接近于一種企業股份“期貨”，而不是期權。而且，規定在行權之前，經營者也可取得分紅，這有違期權的本質。

從上述兩點可以看出，我國的股票期權在更大的意義上是一種約束，而不是激勵。而且由于經營者資金有限，所購股份數量必定不多，因而所帶來的激勵作用也不大，消弱了計劃的初衷。因而在今后的實行過程中還應不斷改進。

六、小結

股票期權能夠在較為公正的基礎上（主要體現在以市場價格或接近的價格購買本公司股票，在購買前或購買后必須經過一定的等待時期等）保持對經理人員及業務骨干的長期激勵，同時股票期權持有者并不需承擔風險，因此相對直接購買股票和無償贈與等措施，股票期權的優勢是顯而易見的，有利于引導經理人的長期行為。

因而股票期權作為一種激勵措施，值得借鑒。但是應用之前，應該考慮其適用的條件是否已經達到，如經營人選擇問題，法律問題等。另外，我認為把期權作為一種激勵副職和中層管理人員的手段并不太好，因為他們很難直接看到個人努力與報酬之間的相互關聯性，對他們實行年薪制效果會更好。

此外，股權激勵的效率同時受到資本市場、經理市場和其他經營環境的影響，在條件不適合的情況下，股權激勵將發揮不了應有的作用。而政府應努力創造一個良好的政策和法律環境，塑造一個良好的經理人市場。隨著國內各種要素市場的不斷成熟和企業經營環境的不斷改善，相信股權激勵將越來越發揮出獨特的作用。

參考文獻：

[1]王賢英.股權激勵在中國[J].上市公司.1998(5).[2]深交所.經理人薪酬結構中的股票期權[R].[3]何維達.公司治理結構的理論與案例[M].經濟科學出版社, 1998.[4]中國企業家協會.經營者收入分配制度[M].企業管理出版社, 2000-7.[5]王戰強.上市公司經理人持股狀況研究及改進高管持股制度的政策建議[M].1998.[6]IT經理世界[M].On the Application of Share Options in Motivating the Talents

Lu Fen

Abstract: For the gradually-increasing importance of human resources in the operation of enterprises and continuously-deepened knowledge of human capital , the share options , with its main motivated target as human resources(especially the intellectual capital)becomes more and more popular among enterprises where they are innovated and developed in the practice.Key words: share options;shareholding motivation;human resources;agency by agreement;reward structure

作者：盧芬(1966~), 女 ,講師研究領域：會計、人力資源管理、經濟管理

第四篇：風險管理presentation：如何應用期貨期權對沖策略提高公司價值

到目前為止，我們僅僅運用遠期和期貨合約來進行對沖。通過運用這些金融工具，公司內部財富的變化與可對沖風險之間的相關性被限制成了一個常數。大家看這個式子（PPT），它和ε的獲得是獨立的、無關的。盡管這些線性的對沖策略能夠增加公司的價值，但是，當我們可以利用非線性的對沖策略時，比如當我們可以利用期權的時候，線性對沖策略在相比之下將顯得不那么具有吸引力。在很多情況下，為了使公司在未來能夠獲得一個穩定的現金流來滿足投資的需求，我們需要定制一種對沖比例，而這個時候，運用期權將是一個不錯的選擇，它為我們所要達到的目標提供了較大的可能性。

為了搞明白為什么一個公司希望它的對沖比例與ε的獲得具有相關性，讓我們回到前面所講的石油公司的例子。當石油價格下降的時候，石油公司的投資將變得不再樂觀，同時，這些不穩定的因素會使公司的現金流受到影響。在這種情況下，我們設想可以運用期貨合約去挑選單一的對沖比例，那么結果是，為了對沖油價1%的下跌幅度，石油公司需要削減2%的投資資金。這種線性對沖策略在油價小幅度變化的情況下顯得十分具有現實意義，根據線性的邏輯，油價下降1%，需要削減2%的投資資金，那么當油價下降10%時，公司則需要削減20%的投資資金。但是，當油價大幅下跌50%時，按比例，公司需要削減100%的投資資金，很顯然，這是不具有現實操作性的。

在這個時候，公司就必須寄希望于期權這種金融工具來對沖風險。比如說，在油價大幅度下跌的情況下，公司可以在它的期貨對沖策略中加入一定量的看跌期權合約，這將能夠提高公司抵御價格大幅下降的風險。同樣的，在油價大幅度上漲的情況下，可以在對沖策略中加入一定量的看漲期權，來減少單純用期貨對沖所需要的大量現金流。

我們能夠直接應用與第四部分相同的基本步驟來建立非線性對沖策略的常規邏輯。我們用P(ε)來表示隨機變量ε的頻率分布。同時，我們假設公司處在一個完全信息的、無交易摩擦的完全市場，這個時候，公司的對沖策略問題現在變成了選擇一個profile來使期望收益最大化，（PPT 26），由于受到“公平定價”的限制，對沖不能改變財富的期望值，（PPT 27）。

（26）式的約束最優解的一階條件是，（PPT 28），λ是約束方程（27）的拉格朗日乘數。方程（28）表明，最優的對沖策略能夠在多期的公司融資中平衡公司內在財富的名義價值。通過這種方式來減少外部融資成本高昂的影響，使公司能夠完全在內部資金的支持下最佳化的滿足投資對現金流的需求。我們注意到拉格朗日乘數是個常數，由此可以將隱函數定理應用到（28）式，在進行一些代數運算后我們可以得出每一期最佳對沖比例的表達式，（PPT 29），對于ε的每一個值，這個式子w*=w*(ε)（PPT）描述了財富的最佳值。方程（29）的右半部分可以被看做是內部財富和ε的函數表達式：（PPT30）這個表達式定義了最佳財富值必須滿足的微分方程。

通過方程（29）我們可以知道在什么時候僅僅使用期貨合約就能獲得最優對沖策略。在這些情況下，dw*/dε必須是一個常數。因此，利用杜丹青所講的第四部分的“命題一”，我們可以在這里可以得到“命題二”：（PPT）當α＝β時，期貨合約能夠提供使公司價值最大化的對沖策略；當α≠β時，也就是在其他任何情況下，我們都需要利用期權來獲得使公司價值最大化的對沖策略。

期權對沖策略在下面兩種情況下可以使用：一種情況是唐青在第二部分講到的針對固定投資和融資機會的簡單模型，第二種情況是第四部分杜丹青講到的跨國公司組織。期權的應用能夠使投資從融資機會的變化中完全隔離出來。在這些需要應用期權的情況中，方程（29）隱含的給出了價格變化時所需購買的期權數量。ε對財富的一階導給出了我們能夠是財富最大的ε，ε對財富的二階導給出了最佳對沖組合中每個行權價格的期權密度。

以上是理論部分，為了更加具體的認識期權的作用，我們來看一個數量化的例子，（PPT）。假設公司可能出現三種財務狀況，這三種情況出現的概率是等可能的，都是1/3，公司進行投資所需要的最佳現金流在這三種財務狀況下分別是6單位、9單位和15單位。在沒有實施任何對沖策略時，公司在三種情況下具有的現金流分別是5單位、10單位和15單位。這個時候，第一種情況和第三種情況的投資需求得到了滿足，而第一種情況還缺少1個單位的現金流。為了解決這個問題，我們實施期貨對沖策略，在實施了期貨對沖策略之后，公司在三種情況下所具有的現金流變成了6單位、10單位和14單位，我們可以看到，第一種和第二種情況的投資需求得到了滿足，而低三種情況卻缺少了一個單位的現金流。現在，我們加入期權合約，在加入了期權合約之后，三種財務狀況下的現金流各自增加了1單位、0單位和2單位，所以，目前公司所具有的現金流分別是6單位、9單位和15單位，這個地方減的1是支付的期權費，這樣，公司的現金流就和投資所需的最佳現金流完美匹配。通過這個例子我們發現，期權能夠使對沖更加精確，彌補了單純使用期貨對沖的不足。

謝謝大家，下面請李昊同學為大家講解第六部分。

第五篇：雅思寫作提分策略：多樣化句型的應用（共）

雅思寫作提分策略：多樣化句型的應用

朗閣海外考試研究中心

在雅思大作文寫作的四個評分標準中，詞匯資源以及語法多樣性和準確性這兩項評分標準相對前兩項（任務的回應和連貫與銜接）而言，似乎要簡單得多。但是在實際操作中卻發現，任務的回應和連貫與銜接這兩項，比如說，文章的內容、結構、思路和連貫等方面，大部分考生只能拿到5-5.5的基本分，若想將分數往6以上提，就需要對詞匯和語法這兩方面加以足夠的重視。朗閣海外考試研究中心的專家將通過這篇文章，為眾烤鴨們談論和分析一下第四個評分標準中最為重要的一部分——句型。

在正確的句法基礎上，好句型的標準是：句型多樣化。也就是說，考生在寫作時，應該交替使用各種句型，包括短句、長句以及簡單句、復合句（也就是各類名詞性、形容詞性和副詞性從句）、并列句。

但是，很多考生在實際操作中在這一方面比較欠缺。典型的表現是：

1.短句多，如： I like reading novels.They often tell me interesting and moving stories.Some stories are also instructive.They describe good and evil people.They describe the bright side and the dark side of life.They help me distinguish between right and wrong.類似于這樣的文章，即使沒有語法錯誤，要拿6分也很困難。我們可以根據這些句子的內部聯系，將其改為：I like reading novels because they tell interesting and moving stories.Moreover, some stories are instructive.By describing good and evil people, and the bright side and the dark side of life, such stories help me to distinguish between right and wrong.2.過度追求復雜句，有些烤鴨們深知復雜句能幫助提升分數，于是便想盡一切辦法使用復雜句，尤其是定語從句，如：Nowadays, more and more parents pay more attention to their children’s education, which is to pursue academic achievement.但是，過度的追求使用復雜句只會導致句子表達奇怪，甚至晦澀，讀不懂的嚴重后果。在官方雅思寫作評分標準語法多樣性和準確性中，對于6-7分的要求中明確寫到：“綜合使用簡單句式和復雜句式”；“運用各種復雜的語法結構”。在議論文中，引言段和body段的大部分支持句應該使用復雜句型，而一般表明自己態度觀點和主題句時，則使用簡單明了的句子為佳，因為短句往往表達內容更加明了，有強調的作用。

一、簡單句

簡單句只包含一個主謂結構，句子的各個成分都是由單詞或短語構成。簡單句一般比較簡單，比較短。但是，這并不是簡單句的本質特征，有些簡單句也很長，很復雜。

簡單的簡單句相信大家都會，在這里，給大家介紹幾種比較推薦在雅思寫作中運用的復雜的簡單句：

1.分詞做狀語或定語

分詞有兩種形式：現在分詞和過去分詞。現在分詞表主動或正在進行；過去分詞表被動或已經完成。

Living far from home, one would suffer from loneliness and homesickness.離家生活，人們遭受孤獨和思鄉之苦。

Prompted by the great leap of science and technology, work today is more demanding than it used to be.受到科技進步的促使，現在的工作比過去要求更高。

A country only depending on its tradition will never become a powerful nation.一個只依賴自己傳統的國家將永遠不能成為一個強大的國家。

The commodities and services advertised by super stars tend to enjoy higher sales than those not advertised.由明星代言的產品和服務比沒有廣告的銷售量更高。

2.介詞短語做狀語

With the limited budget, the government is unable to invest much money in art projects.預算很有限，政府不能投資很多錢在藝術項目上。

3.有些時候，兩個或多個謂語共用一個主語，這樣的句子仍然是簡單句。

Formal examinations put great stress on students, generate an unhealthy spirit of jealousy and competition, and even bring about psychological problems.考試給學生帶來很大壓力，產生不良的嫉妒和競爭感，甚至帶來心理問題。

二、從句

1.名詞性從句

名詞性從句包括主語從句，賓語從句，表語從句和同位語從句。

? 主語從句：

What引導：

What we emphasize is that formal examination is harmful to students' creativity.我們強調的是考試對學生的創造力有害。

That引導（通常用it作形式主語）：

It’s imperative that the government should be effectively involved in the comprehensive management of both public and private schools.政府有必要有效地參與到公立和私立學校的管理中來。How/whether等疑問詞引導（也可用it作形式主語）

Whether young people should study abroad should be left to individuals to judge.年輕人是否應該出國留學，這應該留給個人去判斷。

? 表語從句

Another defect is that some students may be indulged in making money and unwilling to return to classroom anymore.另一個弊端是有些學生沉迷于賺錢，再不愿意返回課堂學習了。

The great contribution of public school is that poor students have easier access to receive education.公立學校的巨大貢獻是使貧困學生有了更容易獲得教育的途徑。

? 賓語從句

What引導：

They want to imitate what they see.他們想要模仿他們看到的東西。

That引導：

Other people hold that eradication of ancient buildings is the natural process of urban development.其他人認為拆除古老建筑是城市發展的自然進程。

? 同位語從句

Prejudice against women violates the fundamental principle that all people are created on equal terms.對婦女的偏見違反了人生來都是平等的基本原則。

2.形容詞性從句——定語從句

Many jobs, such as consulting which calls for more experience and wisdom than physical power, cater for old people.許多工作要求更多的經驗和智慧，比如咨詢方面的工作比較適合老年人。

Nowadays, more and more people agree that smoking is an unwholesome hobby, which is equivalent to committing suicide.現在越來越多的人同意吸煙是一個不健康的愛好，它等同于自殺。

3.副詞性從句——狀語從句

狀語從句種類繁多，包括時間、地點、原因、目的、結果、條件、比較、讓步等。在此不一一舉例。

Provided that there existed no commercial advertisement in our life, there would be much inconvenience for us.如果我們生活中沒有商業廣告，我們會有很多不便。

三、插入語

經常可做插入語的表達包括：therefore, however, in the long run, to some extent, as..., for example, etc.Students who have part-time jobs can relieve, to some extent, the economic burdens of their parents.做兼職的學生在某種程度上能減輕他們父母的經濟負擔。

四、倒裝句

Only in this way can the problem be solved successfully.只有通過這種方法才能成功解決問題。

當然，如果考生有興趣，也可以研究英文的修辭手法的運用。預祝廣大考生考出寫作高分。