第一篇：【干貨】梁信軍最新內部演講：關于未來機遇,我有三條建議

【干貨】梁信軍最新內部演講：關于未來機遇，我有三條建

議

島語本文系復星CEO，正和島島鄰梁信軍，于11月29日在浙商少帥會、《浙商》雜志主辦的2014首屆中國民企少帥大會上的內部演講。他告誡年輕人，要學會看大勢，搞基金不好玩；提醒企業少帥要有大視野，全球融便宜的錢。此外，他還特別解讀了如何找到便宜項目、如何把握未來基于的方式方法，干貨頗多，非常值得一讀。

企業是一定要適應客觀環境的，作為年輕一代的接班人、掌門人，需要從戰略角度思考企業應該怎么發展、怎么培養、怎么培育。

戰略問題很復雜，有很多模型，歸結到底，其實還是很簡單的。

第一，要思考怎么樣拿到長期便宜的錢，如果資本始終比別人便宜，肯定技高一籌。第二，怎么保證自己拿到便宜的項目，無論做產業，還是做投資都是一樣的；第三，怎么樣不斷升級換代自己的產品結構、投資資產結構；第四，怎么確保自己在人才上具有競爭力。資金問題

目前來說，上海資金成本比浙江便宜。二十年前，很多創業企業拿到年利息18%，我當時還覺得非常便宜，但是現在想想不可思議。

新一代浙商有語言優勢、有國際眼光，希望大家能夠更加開闊的思考、全球去看。如果全世界去看，未來5年也罷、10年也罷，錢是不缺的，特別歐洲、日本資金非常便宜，所以能夠在歐洲、日本建立借錢的通道或者買錢的通道。美國國債利率比中國平均低兩個百分點，未來五年當中美國非常便宜，所以買5年期信貸或者融資產品，選美國很劃算。而歐洲比美國低一個百分點。日本則是長期很便宜，10年期利率0.5%左右。所以有什么本事或者有通道，從日本和歐洲融資，企業成長會很好。談談融資

首先，產業資本的融資方式，就是所謂做實業的方式。企業不是完全依賴銀行融資，我們擁有相當大量的債券。其次，非人民幣融資，在境外融資比較便宜。如果做傳統融資得考慮多渠道融資。再次，股本性的融資。另外，投資機構的模式，基金的模式。其實搞基金一點都不好玩，千萬不要覺得發起基金的日子更加快樂。發基金之后若干年，直到基金把錢還給股東，這些年當中有的是壓力，絕對不會有快樂。浙商有很多資金，但是，他們把錢放在你這里，期望收益率保底15%以上，盡管你不會告訴他你會是保底的，但他心目當中覺得及格的標準就是15%，如果15%不到你下次基本上融不到他們的資。最后，巴菲特融資模式，以保險為核心的投資。復星有五個保險公司，中國大陸兩個、香港一個、歐洲一個，美國一個，保險浮存金1450億。保險金的成本應用是有一定限制的，不是說你把全部的錢投在房地產或者資產類，大部分投在70%甚至70%以上投入在固定收益里。所以保險金成本是低的，但是使用范圍也是有限的。比如說保險金不太喜歡投在PE、VC項目上，所以PE、VC很多新項目不能用到保險金。但總的來說保險金成本相對比較低。

我希望，所有的年輕朋友考慮自己家族、企業的資金來源能夠在全球比較，不是簡單地盯著浙江、上海，你要看看全球，全球能以更低的利率融到的錢還很多。如何找到便宜的項目？

你在看所有資金投向的時候，要全球比較機會，不要幾個朋友吃頓飯，聽說這個項目好得不得了，很便宜，立刻就買了，這是不行的。

企業出海有五種方式——

第一，中國動力嫁接全球資源的模式； 第二，到海外買便宜的錢；

第三，到當地投資平臺公司，不要派浙江人、中國人用出差的方式到海外看項目，做決策，這種決策一般證明是很倉促的，作為到海外投資，除了一開始用自己的本地人出差去投資，將來盡量用當地人，一開始用中國人出差投資，將來用當地人決策；

第四，和老外一起到中國發展生意，不投資全球部分，只投資中國部分；

第五，產能出口的問題，制造業把產能輸出到海外去。升級資產結構

最后，我想和大家分享一下怎么找到那些行業，中國將來是全球最大的市場。簡單一句，關于中國經濟的看法，如果你把中國經濟想象成一個制造中國，你看到的都是風險，你看到的都是困難；如果你把中國經濟看做是消費中國，你看到的幾乎都是機遇；如果你把中國看做是資本中國，你看到的機會更多了。

關于消費中國，消費中國最重要最值得看的就是中產階層。當前中國城市消費31%是中產階層和以上消費，8年后有81%是中產階級消費，所以國內消費主體6到8年后就是中產階級。所以投資中國的消費最重要是投中產階級相關聯的消費。這里包含了升級消費、體驗式消費，個人金融。第二，個人金融，中國家庭有非常大的機會，在大幅度提高個人家庭金融資產的配置。未來完全有可能像歐美一樣達到60%，個人金融關聯的資產將來上升非常快，如果金融機構學不會做B2C生意，將來金融機構沒有增長的。

第三，體驗式的消費，恰恰是我們這些80后、90后、00后創業者最容易做的，因為你們非常在意客戶的感受，這是老一輩企業家不太在乎的地方。比如說旅游、醫療、美容、餐飲服務。另外，影視一塊，中國規模全球第二大，三到四年將超過美國了，成為第一大。

除此之外，移動互聯網是非常值得投的，網絡上比較牛氣的都是搞互聯網和互聯網投資，我們搞傳統行業腰桿直不起來，人家漲的比較快，我們作為傳統龍頭企業積累資金，完全可以投這些公司。超越父輩的眼光

浙江的企業為什么做的好，也沒有資源，用的錢特別貴，浙江企業為什么能夠發展？主要靠人，首先是企業家；第二，靠企業家團聚了一批職業經理人，想事業超過父輩，不要考慮什么新模式。模式很重要，但真正重要的是找到最好的人，如果身邊有好的人完全可以超越父輩。

我們創業到今天也沒有什么技術，也沒有后臺老子對我們特別好，主要靠團隊，所以今天復星也是把團隊作為核心資產。我們的策略就是把平臺劃小，劃出幾十個平臺，有一些按照行業分，有一些按照區域分，通過把每個平臺可以劃的很小，有一些平臺只有七八個人，有的平臺有一百七八十人，每個平臺塑造合伙人，合伙人可以分享收益，有自己的人力資源的決策權，控股權是我們的。

這個基礎上確保激勵充分的同時約束要夠，保證利益風險共擔，風險共擔很好的方式就是跟投，復星任何一個項目投資合伙人必須跟投1%，如果他沒有錢，誰投資決策支持他的人，投決會的成員舉手表示支持這個項目，他投錢，你的風險得和我捆在一起。

我想，你們要超越父輩，第一，要有全球眼光。第二，始終關注怎么弄到更長期的便宜資本，在全球找更合適的投資機會。盡管你在家族當中有傳承，但是還是要不斷優化、升級家族的資產結構，不能抱著這個結構終老。第三，更重要的時間精力花在人才方面，這樣才有機會超越父輩，有你自己的輝煌。互動環節：

朱仁華（《浙商》雜志社社長、浙商少帥會創始人）：每次聽梁信軍演講，我們都很有啟發，因為他站得非常高，從全球角度看中國，對我們很有幫助。首先問梁總，2014年復星在海外收獲了多少資產？花了多少錢？

梁信軍：今年在美國投了22億美元，歐洲20億美元，其他地方10億美元。關于未來的機遇，我對大家有三條建議： 第一，傳統產業確實要快速從制造業升級到服務業，如果還抱著制造業不放，不從制造業往下延伸，將來日子一年比一年難過。

第二，把家庭的資產或者公司的資產逐步向全球配置，我認為這個比例最起碼要占到10%～20%。

第三，從找項目，找模式，逐步轉向找人，40%的精力花在找人，而不是找項目上，公司成長更快。

剛才提到中小企業怎么活的問題，互聯網時代小企業比大企業活的滋潤，第一，小企業變化非常快；第二，小企業非常在意每個客戶的體驗。所以互聯網時代給中小企業帶來了更好的成長和競爭能力。比如在過去，大企業做IT系統，投資幾千萬元、上億元，現在一個云端，幾百萬元就可以創業了，而且可以做成全球最大的社區通訊系統。這在過去是完全不可思議的。

食品這個東西和互聯網關聯比較大，我們最近也在考慮冷鏈物流的問題。像金槍魚可以零下60度冷藏6天，現在的做法是在海上賣給日本人。中國有這么多中產階級家庭，喜歡吃純野生、沒有污染的遠洋深海魚，有互聯網后他們可以通過網絡預定，我們分割好快遞到家，6天時間足夠了。問：這一年其實BAT對影視行業都有非常深入的涉足，您前段時間也提到華誼兄弟想收購美國的一個影視工作室，復星集團非常重視，為什么對這個工作室這么重視？第二，隨著影視行業快速發展，數字音樂發展也是挺快的，怎么看音樂市場？

梁信軍：影視行業今年非常熱鬧，主流的是三種方式，第一，全球化的做法，我們這樣做包括大連萬達他們也在做，這是一類方式。第二，本地大投入、大產出做法，像華誼都是典型的例子。第三，用新銳導演，沒有名氣的演員，小制作，大票房，資金都是眾籌的，這個方式阿里的做法也是非常典型。每個方向都能夠成功，關鍵在于影視市場非常大，中國在影視院線票房市場3到4年后將超過美國。而票房后的市場，咱們和美國距離非常遠，美國票房后的市場大概相當于票房規模的10倍左右，咱們非常小，所以圍繞整個影視的產業鏈有非常多可為的地方。

我們投影視制作是第一步，下一步往影視金融布局，圍繞影視產業鏈，復星將全方面布局。

第二，音樂變化非常大。天王級的賣100萬張唱片，發黃金唱片，1000萬張就是黃金唱片。現在都是自動下載了，但是演唱會變成了體驗式的消費，聽再多的歌還是覺得去演唱會比較爽，所以演唱會變成盈利的主要方式，唱片變成演唱會的宣傳方式。但是我覺得，音樂領域我們在找好的盈利方式。有很多社區音樂的服務還是非常重要的，集聚人流、集聚人氣，所以找到好的盈利模式固然好，如果沒有找，能凝聚幾百萬、幾千萬活躍用戶也不錯，對這個東西我興趣非常大。問：您說企業找項目是一部分，更重要是找人才，找人才是找中高端人才，您覺得這方面人才如何來培養？您覺得未來的線上教育，包括中低層員工教育，未來是什么樣的發展趨勢？

梁信軍：我相信教育產業會被互聯網改變很多，如果現在允許中學生、小學生、大學生帶著手機去考試，考題就變得很容易。所以很多考試還在力圖去考知識，而不是考知識的運用，這是毫無意義的。我讀中學的時候，印象非常深，一定要講哪一年某一個月發生什么事兒，這個毫無意義，如果在互聯網的情況下兩分鐘查詢清楚了，但是這個背后知識運用是有意義的。所以未來互聯網對教育沖擊非常大，我們投資了好幾個移動互聯網的教育項目。

第二，員工的問題，一個企業要認真的去思考員工的價值，有三類員工，第一，高價值員工；第二，中價值員工；第三，低價值員工。高價值員工創造巨大企業財富的，這些員工要提供長期的激勵；中價值員工，要提供更好的培訓，讓他往高價值走；低價值員工，用好的激勵手段讓這樣的人在公司呆不長，所以要設置好的激勵體系，保證你的公司有更多的高價值員工的產出率，包括已經變成高價值員工愿意留下來。

比如說復星十幾個投資平臺，我們過去會用一種“連坐”做法，十幾個投資平臺按照業績表現分成四組，最優秀的是優秀組、良好組、及格組、不及格組，優秀組薪酬乘1.3，不及格組，最優秀的人薪酬是1，其他人打八折。很多公司都在這樣做，其實是不對的，對于不及格的組，最重要的是換掉組長、合伙人，總裁要換掉，換總裁的時候要保證在換總裁的過程中，優秀員工，特別掌握了客戶資源的員工平穩留下，激勵體制要保證優秀的高價值的員工愿意留下來，在這兒感覺很滋潤，沒有創造價值的員工想走，呆不長，呆在這里很難受。激勵體制用這樣的方式走，對公司更好。（文章有刪減）

第二篇：梁信軍復旦大學EMBA十周年慶典演講

復旦大學EMBA十周年慶典之2013中國經濟與政策展望高峰論壇梁信軍演講

復旦大學EMBA十周年慶典之2013中國經濟與政策展望高峰論壇于2012年12月16日上海國際會議中心舉行。復旦大學校領導，眾多企業家及校友出席。

以下為實錄：

梁信軍：首先我作為復旦校友非常的自豪。就在這一年，我們管理學院已經有三個項目躋身全球百強，而且有個別的單項目可以排到全球第一。我相信這樣的項目越來越多，復旦大學離全球一流大學，全球前十名的大學的目標就越來越近。我想在這里對老師和同學們表示祝賀，你讓全體復旦人為你們自豪。

今天非常榮幸可以參加這樣一個論壇。我覺得2012世界末日再有兩天就要到了，從現在各種跡象都表明估計還活的下去。但是我覺得這個末日有一點諷喻的效果。的確2012年發生了根本性的變化。新的20年和舊的20年顯然有著不同的生活。從這個意義上來說2012還有點道理。我們新的20年和過去熟悉的20年發生了翻天覆地的變化。過去20年你所堅守的東西，就會成為你未來20年生存發展的障礙。我覺得有四點。

第一點就是全球的主要經濟體包括中國在內，幾乎所有的主要經濟體未來二十年的成長動力都在發生根本性的變化。但是不幸的是，大部分的經濟體還看不清未來他們怎么變，動力是什么？還不知道。

第二個大的問題是通脹問題。全世界哪怕是有一些好的政府也在不斷的印發貨幣，積累著越來越強的通脹席卷全球的壓力。當然學術界有不同的觀點，有人認為是沒有的，也有人認為是有的。我覺得作為一個危險是現實存在的。作為產業運營者，作為投資家，未來其實十年，你的最重要的壓力就是你要跑贏通脹。如果說通脹跑不贏的話是有問題的，然而通脹是非常高的。作為普通的消費者來說，我覺得是面臨著一樣的問題。關鍵是你無法躲避，因為大部分的貨幣都有一樣的問題。

第三是能源問題。剛剛薛瀾教授已經提到了這個問題。我會給大家一些細節，這些細節表明，未來十年，很有可能能源會進入到中價時期，這對能耗大國和能耗大企將是福音。

第四個有可能的情況就是互聯網的問題。以中國而言，互聯網的零售額會占到社會零售總額的10%，同比增長近90%。未了三年，逐步從80%、90%的增長降到20%、30%的增長都是非常可觀的。聽說王健林和馬云[微博]打賭，賭2022年整個互聯網的銷售占比，比例是50%，賭注是1億。我覺得賭40%，馬云是必贏的，50%的話，贏的概率也很大。我作為一個傳統行業的人來說，我希望王健林可以贏，但是我也得做好馬云贏的對策。現在很多城市互聯網銷售占了20%，還維持著50%以上的增長。在座各位只有兩個選擇，要么視它為伙伴從中獲益，要么是選擇它為敵人。你總是要選擇一頭的。

第一個問題，對美國來說，有兩個重點特別值得大家重視。我覺得美國確實是在復蘇，美國當前的一些政策也有利于這種復蘇，就是QE3。這對推高住宅抵押債券的價格，推高住宅價格是很有幫助的。最近他有推了QE4，相同之處是沒有終點的，多增加了50億，每個月開始印450億的鈔票。第一個是要把握消費。第二就是能源，能源的問題有兩個數據。美國的頁巖氣的產量對經濟的直接的影響有兩個方面大家要重視，一個是美國的電力價格，他的價格已經降到二季度的每度電0.275元的價格。如果說對你們的工廠企業關心的話，你查查你們的用電是什么價格。我可以負責告訴大家，沒有0.5是下不來的，無論是居民還是工業。整個電力的成本是工業的血液。中國的能源消費，一次能源60%是電煤。第二個是天然氣的價格，因為頁巖氣的規模成長，導致了整個北美地區的天然氣價格降到歐盟和中國的1/3左右。如果說大家對每千立方米的價格不太熟悉的話，你不妨把他換成石油大家就可以理解了。天然氣在北美的價格，相當于石油24美元/桶，而在中國是85-95美元/桶。天然氣已經對美國近來產生實質性的補貼了。這樣一個第二大能源消耗國，有這么便宜的能源補貼的話，美國的經濟動力是顯著的。

歐洲危機不僅有債務的問題，更重要的是變革的發生很困難，第一人民享受福利的存量和政府財富的存量和增量嚴重不配比的。第二是老百姓希望保有這樣一個待遇的決心和政治家希望變革的決斷是矛盾的，誰想變革就把誰選下去。第三，確實南歐和中北歐嚴重不平衡，作為一個經濟體這樣一種不平衡，我覺得要三五年時間是很正常的。所以歐洲新動力是什么？我們根本看不清。

全球投資者的長期挑戰是嚴重通脹。美國QE3、QE4，每個月印450億。5000億歐元的歐洲穩定機制10月正式啟動，一個政策一穩定，很多人就會有預期了，歐洲一次出臺政策，興奮了幾個月，人家就問你下一次什么時候弄了。你不弄，人家就要失落了。我們給他一個穩定預期就好了，歐洲遲早需要一個歐版的QE3。日本和加拿大、澳大利亞也不是省油的燈，印的也非常快。中國是一個行動派，我們從來不說，但是我們干活效率是高的。我們今年1-9月份的M2貨幣增量是14.8%，是近三年來最低的，前年我們有23%以上，去年有16%以上，今年只有14.8%，但是去年貨幣存量82萬億左右，乘上14.8%是多少，大概2萬億美元。全世界討論半天，被全世界譴責，只不過是850億/美元/月。我希望全球沒有通脹，但是這樣一個良好的愿望替代不了現實的殘酷。這樣印下去，我相信5-7年內，很有可能會看到席卷全球的多幣種的通脹。

能源的問題，第一個像美國這樣的頁巖氣已經是非常大的規模了，不是一種新技術，大家覺得對現實沒有影響。美國頁巖氣2011年產量超過1700億立方米，中國去年天然氣年產量是1000億。他最重要的影響是對電力和天然氣價格的經過。美國1/4發電廠關門，美國大部分的煤礦停產，美國的煤炭的庫存上升到頂點。加拿大對美國油氣的輸出已經連續兩個半年環比下降20%以上。加拿大現在開始重新考慮輸氣管道的走向了，他現在要東氣西輸，把氣賣給中國人。第二，當現在多晶硅太陽能哀鴻遍野的時候，我們也看到薄膜太陽能的亮色，現在已經有1-2家上規模的薄膜太陽能公司，已經有能力把太陽能價格降到5毛錢，再過幾年，可以降到3毛多。在這樣的情況下，絕對有能力競爭的過火電，火電很難生存。能源的價格，在未來10年進入到中價時期，七八十美元一桶油的價格，這是大概率的事件。以能源消耗為主的行業會對他們產生巨大的能源。

中國的問題，中國的問題我們作為中國人清楚嗎？過去我們是清楚的，動力是人口紅利、工業化、城市化。人口紅利的問題，它的變化是非常明顯的，人口紅利原來狹義指的是勞動

力紅利，以勞動力紅利來看，2015年，勞動力增長速度低于人口增長速度，2019年勞動力是凈減少的，這是基本可以確定的數字。對于勞動密集型行業，你還想從低成本勞動力價格當中享受好處的話，2015年之后就沒戲了，2019年就要放棄了。勞動力短缺不會在2019年出現，因為農村還有六千到七千萬勞動力可以轉移，但是轉移成本是比較高的。所以人口紅利當中的勞動力紅利大家要清醒，不僅有消失的問題，我們的負擔還會快速加重，就是老齡化加重的問題。2014、2015年是老齡化最低的時候，負擔最輕。但是到2022年，會快速回升到42%。再有十年或者是十年不到的時間，家庭會快速的感覺到我的生活質量下降了。因為錢用到孩子教育上，老人的養老又占用了你的錢。地方財政支出上，可能這一塊的支出要到20%，現在包括在上海這樣的很多大城市，我們的占比不到10%。養老產業，三五年你就會看到井噴式的發展，對投資來說這是一個機會。

勞動力紅利消失的同時，我們看到消費紅利在快速上升。過去幾年來，我們的名義的消費增長率都在14%、15%。相信未來5-10年維持這樣的概率是非常高的。我們不僅有37.6萬億的存款，我們也有高收益階層不斷消費的欲望。人口消費紅利當中還有一個服務紅利的問題，今年人均GDP4300美元左右，有十個省他的人均GDP已經超過7000美元，6-7年后，中國GDP會達到人均7000美元，只要達到這個數字，你整個的GDP結構當中，服務業會大幅度增長4-6個百分點。今年我們GDP估計會超過50萬億，他的6%就是3萬億，這是一個很大的數字。如果說我們考慮6-7年之后，我們的GDP應該是70多萬億，這6%是多少？這還僅僅是增量。今年我說大家應該張開你的懷抱，好好迎接爆發性增長的服務業，服務業是絕對值得認真去看的。金融紅利也有很大的空間。所以我覺得人口紅利是可以持續的，關鍵在于能不能把勞動力紅利，我們成功的導入到變成人口的消費紅利和金融紅利。

城市化也是現在所說的城鎮化，空間還是非常大的。現在我們城市化率只有51%，離70，起碼還有19年甚至是25年的成長空間。我們意識到到18、19年之后會產生一些變化，18、19年之后，政府沒有勞動力就業壓力了。政府比過往任何時候更加能夠容忍相對較低的增長速度。因為已經不需要有這么高的增長了。這樣的話，在城市化固定投資就可以體現出來。

18、19年之后老齡化快速上升，房地產的剛需也會產生根本性的變化。所以我們要看這幾年是繼續突飛猛進，還是平穩有序的建設房地產。如果說突飛猛進的話，也許到18、19年我們會面臨長時間的去庫存的壓力。如果說平穩增長的話，我們還可以迎來比較穩定的10年左右的發展。

工業化是我們的第三個動力，這是壓力最大的。不僅面臨勞動力的問題，更重要的我們過去我們的要素成本低，除了勞動力之外，我們的資源很便宜，水幾乎不要錢，空氣完全免費，土壤地方政府非常便宜的供給你。而今后不行了，我們大部分的水、空氣、土壤都有污染，現在大家很關心農藥殘留問題，隨著消費者的覺醒，會越來越關心我用的各種產品當中沒有重金屬，有沒有抗生素，有沒有激素，有沒有化學殘留。這些問題一旦叫真了，我們很多的產業將面臨巨大的問題。你首先要把這些污染過的水、空氣、土壤消毒，你的成本不僅低成本不了，甚至你要附加成本。所以我們的制造業面臨空前的信任危機和成本壓力。這也需要從整個供應鏈的角度系統的供應。我們過去突飛猛進的產能，在未來3、5年會遭受巨大的質疑，要搞投資一定要注意這個問題。另外兩點是我附加的，關于中國的金融問題。金融是特別值得一提的。剛剛馮侖先生也提到直接融資的問題。我再增加一個作證。以銀行為代表的間接融資的比例，09年的時候是88%，去年還有81%。今年我以為會到76%，但是從種種數據表明，很可能直接融資占比只有70%，按照這樣的速度下去，兩三年之后，中國的融資結構和歐盟就持平了，50%對50%。這對我們有什么啟示呢？第一你如何看待間接金

融，如何看銀行。你不僅要看銀行業的好壞，單個銀行的好壞。你一定要把銀行業放在大背景下。間接融資占社會總額的占比會較快的下調。反過來你看直接融資的話，社會融資總額當中，直接融資部分是陽關產業，間接融資部分，如果說可以受益于直接融資的話，也是一個好企業。所以我們看問題有一個新緯度。這是非常重要的。再一個是能源、資源，這對中國是利好的。

這樣的話，我們去看中國未來的挑戰就很有意思了。未來1-5年，中國會從高速轉到中速，甚至是中低速，我個人有一個不同的看法，我估計大家會批評。我覺得更大概率的事件，未來1-5年，中國經濟會有一個小高潮，房地產會很好，房地產帶動原材料行業、水泥、電解鋁、鋼鐵行業都會很好，家裝、汽車都會很好。當然我覺得貨幣政策、財政政策是像薛瀾教

5部分緊，一部分松還是整體松呢？很難講。我想總基調還是刺激經濟的。制造業領域，未來5年不僅是產業過剩，產能過剩需要淘汰的問題，更重要的是對龍頭企業有巨大的整合、發展的機遇。人民幣的趨勢，在海外，總體來說我們是長期升值的。為什么短期會貶值。我也分享一下我的看法，很多人原來認為美元開始印鈔，應該要貶值，為什么美元沒有貶值呢？相反公布QE3、QE4之后，相反還更加強勁了。因為所有美元持有者對美元最壞的情況已經有了預期，整個美國政府就是差16、7萬億美元，都印出來會導致全球美元資產下降20%-30%，最壞的結果就是如此。對于很多人來說，30%是不好的結果，你持有歐元，他一旦沒了怎么辦？日元印的更起勁，人民幣也不透明，還是持有美元比較可靠。所以這樣的話，一方面是中國經濟向好，人民幣應該持續升值。另一方面，很多歐元資產的持有者擔心歐元的前景，持有了美元，推高美元。換成歐元，回到本國去充實資本金，所以在新興市場還有很多歐元的需求。這樣導致包括在人民幣很多貨幣在內有貶值的需求。一方面我們有潛力，另一方面我們有貶值的壓力，導致我們的走法就非常的詭異了。但是境內通貨膨脹的問題是比較確定的事情。當然通貨膨脹是不是就一定不能解決呢？也不一定，取決于我們的國際化程度，取決于我們的經濟增長情況。如果說你多搞人民幣離岸交易中心，一個地方搞搞人民幣交易，存上五六萬億人民幣，有個五六個地方，人民幣的通脹壓力就不存在了。通脹本身是一個趨勢，但是他是有對沖策略的未來五年我們會根本性的看到互聯網在所有產業的影響，會徹底改變今后10年、20年的生產。未來5年我們可以看的很明白，什么業態在互聯網發展的影響下可以活的更加蓬勃。什么樣的行業在互聯網的沖擊下是日漸勢微的，規模是顯著減小的。其實我們不用等那么長時間，不用等到2022年才知道，5年內我們就可以知道。

未來 5-10年，我們大部分人均GDP會超過7000美元。一定可以看到金融業的快速轉變，直接金融和間接金融比例接近。危機也會在5-10年內顯現，最重要的危機是17-20年間，也許我們真的會進入到中速發展時期，問題是大部分的經濟管理者和大部分的企業家，都已經習慣了高速成長，我們所有矛盾都可以在發展當中解決。所以有一些企業和政府愿意承擔高利息的負債，高負債率。當一個地區一個行業一個企業不能再以高速度增長，你過去采取的方法就會成為你的災難。所以我覺得真正的經濟管理者，企業運營者真正的風險會在5-10年間看到。能源的話，也許那個時候會真正的進入到中價的繁榮時期。

十年后的挑戰，我作為一個投資集團，我思考的問題，十年后中國可能不是全世界增速第一的國家了，那么誰是第一呢？是印度這樣的人口大國，還是美國這樣可以享受高額能源補貼的國家呢？美國是現在世界資源第一大國，馬上成為能源第一大國，還是全球的資本大授講的，國，消費大國，也是社會機制最穩定的國家，創新力最強的國家，青年人最向往的國家。這些光環會不會使他成為發達國家當中的新興市場呢？我們不知道，但是我們可以去猜，你要為此做準備。中國的實質性的問題，戰略性問題，十年后我們都可以看到。

講了那么多，經濟學家應該關心什么問題呢？我們關心的問題是怎么掙錢。過去十八年，復星投資了72個項目，累計內部收益率38%，很多人問我，這38%以后還可以實現嗎？我認為作為一個價值投資者來說，像當前這樣的經濟下行期，金融市場的低迷期，其實是投資的最佳時期。你只要買的便宜，你投資收益的60%就可以實現。這兩年真的是值得做事情的時候，我今年非常忙，起碼有三個系統性的機會。一個是國內外的中國概念股，確實有被系統性低估的時候，很多企業市值低于凈資產。你自己是老板，你會愿意以低于凈資產的價格賣你的股權嗎？這是一個常識的問題。很多海外中國概念股市盈率只有7-8倍，中國國內10倍，這已經到了價值投資的時候。現在越來越多行業中國市場占比達到了20%-30%，但是這些行業在歐美發展的不順利，一些行業沒有增長，甚至是衰退。這些行業的優秀企業市值受到了很大挑戰。如果說我們找到這樣的機會，協助他在中國發展本地業務，因為中國市場規模足夠大，完全有可能通過中國的發展帶來全球價值的恢復。我們到目前已經做過四個案例都很成功。第三個系統機會就是中國本土企業，越來越多的中國本土企業，在中國市場擴張速度非常快，我們1-2年內超過日本，6-8年內超過日本，這么大的中國本土市場，有的公司憑借中國本土市場的增長就可以成為全球前十名。像萬科，只要在中國保持第一，他就是全球第一，這樣的人會越來越多。我們有一些人還不太愿意以世界前十名的估值價格給到我們的本土企業，我想我們應該有這樣的豪情和遠見，你現在投資的中國的第一第二的公司，未來就是全球第一第二的公司。你要從這個角度來看。

我這是我們投資的中國動力嫁接全球資源的案例。Folli為這是一個希臘時尚產品公司，單件產品平均在2000-5000人民幣左右，中國市場投資以來，平均增長56%左右，投資一年左右，帶動全球徹底恢復增長，這個增長會逐步的加快。最左邊的是臺灣的維格餅家是做鳳梨酥的，我去了三次臺灣，每一次都搬他的東西。我見了他老板之后，一見如故談的非常好，現在我們是他的第二大股東，不考慮大陸他的成長也有30%以上，增加了大陸因素，他完全有理由增長的更快。這些行業是全球領先企業，協助他在中國發展，快速恢復估值，這個事情可以持續做。

在這樣一個困難時期，投資應該勇敢一點，積極一點。非常重要的是資金的來源，我是非常反對增加負債做投資的。我覺得一個比較好的方式就是你想買東西的時候，去賣東西。有很多企業家不愿意賣東西，我現在的東西按照凈資產賣他舍不得，但是你有沒有想到，你賣掉之后，你買回來的東西也是按照凈資產買進來的。去年我們投資52億左右，我們去年回收的現金有42億，幾乎是平衡的，這樣的話，你的壓力會很輕。第二是改變杠桿率，很多企業是習慣用債務杠桿。這里我發布一下我的負債率，今年上半年我們下降2.3個百分點，我們從52.7%下降到50.4%左右。我認為是很健康的，我們總體負債3年到5年以上的長期債務，短期債務是比較少的。我們是非常安全的，但是我還是追求要控制負債率，可以通過股權杠桿的方式來籌資。去年和今年上半年，我們發起了多個基金，累計166億人民幣，其中35億是我自己的錢，還有131億是大家的錢。我覺得這樣的方式是健康的，有很多企業也可以使用和借鑒。

最后我提醒一下大家的風險，就是關于退出的問題。現在中國各級政府孵化的擬上市公司中起碼有5000家是上不了市的，你必須要認識到你投資的60%是上不了市的。我們要嘗

試非上市的退出，還要強調多渠道的退出。我們目前有 42家上市公司，其中上交所13家，深交所15家，港交所9家，納斯達克[微博]2家，紐約交易所和巴黎交易所以及雅典交易所各一家，另外有一家過會得待發，今年上半年推動5家企業IPO。這是我們的一些情況。

最后，剛剛馮侖說，房地產已經到了夏天了，我覺得從投資角度，已經過了春天了，最起碼是初夏了，大家應該再熱情一點，再勇敢一點。謝謝大家。

第三篇：復星集團梁信軍在2013首屆長江青年投資人論壇上的演講

非常感謝學院邀請，也非常感謝兩位院長，特別高興能夠跟這么多的校友在這邊聚會。這樣一個論壇讓我還是很惶恐，有這么多投資的大家和精心研究的同學們。

我自己是長江EMBA五期的，進入長江之前坦率講我對宏觀經濟是毫無感覺，我一直認為企業家把需要了解的周圍的事情做好就可以了，當時到長江我是想學點東西，現在可以更加透徹地觀察環境，觀察周邊，我覺得是長江給我很多，所以也非常希望非常愿意把我所學所思回饋給大家。我覺得一個企業家如果天天談論術、勢、道，很荒唐，但是一個企業家如果從來不去思考也是有問題的，最重要的剛才一個同學提到“取勢”重要還是“明道”重要的問題，一個企業家通常的工作是埋頭做事情，盡量多地快地去跑，但是當前面是十字路口，是一個岔路的時候真的不應該跑得太快，你還是應該站著來，好好想一想。今天就是一個我們需要站起來去想一想的時候，這是一個拐點，未來的10年究竟該恐慌還是欣喜，未來變了沒有？

未來10年世界會大變嗎？因為我是一個投資機構投資企業，我腦子里想的問題對未來有什么機會，我想這個問題。我覺得答案是非常清楚的，世界真的大變。最主要的變化，隨便列舉幾條。一個是美國，非常有概率在未來10年當中美國很可能會成為全球能源第一大國，無論在石油和天然氣的供應方面，甚至在太陽能方面它都有可能成為第一。第二，基本確定它還會保持世界資源第一大國的位置，它有可能保不住消費第一大，但是消費第二大肯定可以保住。創新第一我覺得沒有問題，美國人經常干的是革命性地創新，我們干的是實用新型，人家是發明專利。全球的人力資源的吸引力，我相信在可預見的十年當中美國應該還是全球第一。整個社會的穩定安定，我相信也應該是全球第一。我說這些事情有什么意義呢？就是要回答一個問題，誰能告訴我美元將來堅挺不堅挺？答案是呼之欲出的，美元會很堅挺。美元堅挺的話美國的債務危機還是不是危機？如果要通過財政結余來還掉這15萬億債務的話任何人風險都很大，但是如果你的貨幣是很堅挺的情況下，多一點錢就還掉了，債務就不是問題。因此這樣的話我覺得美國可能會出現一個什么情況呢？我們可以猜想一下。第一，對國內而言印了大量地貨幣。第二，對國際而言由于多種因素導致它還是全球最堅挺地貨幣，會不會出現一個國際上美元是升值的，在國內通貨膨脹貶值的情況，如果出現這樣的情況我們作為中國的企業家，尤其是很多的投資機構、保險機構，你覺得要不要在美國投點資呢？你要把錢存在美國還是買一點美國的資產？大家很確定。

第二是歐洲的問題，歐洲現在風險非常大，因為它選了一條最艱難的路在走，試圖通過財政結余把債務還掉，這個路走得非常難，走得通走不通不知道，兩三年后再看能不能走得通，如果可以走得通，在座的很多同事都是搞企業，企業碰到負債率偏高怎么辦？一個比較簡單的急救的方法，賴帳，斬息，我們又不是沒有干過，很多銀行也干。第二個方法，借新債還舊債，這也是很好的方法，美國人在干。還有一個方法，提高企業的盈利去還債，搞過企業的人都知道，如果你靠盈利把負債率從80多降到44的話，我相信你的企業會迎來另外一個高速發展的5—10年。歐洲的情況一樣，如果歐洲真的可以通過財政盈余的方式把財務危機解決，我相信后10年全世界最健康的經濟體不會是美國也不會是中國更加不會是日本，很可能是歐洲。但是這條路走得通還是走不通，我們看兩三年。

第三，能源。現在能源的投資是最熱的，能源投資你用多少價格愿意買油田、礦、油的基金，有一個潛臺詞，你對煤價、電價進行了預測，你有多少信心認為以后會是多少錢？煤價呢？會不會跌？為什么不會跌？你要回答這個問題。要回答這個問題用一個可行的方法看一下，第一，看一下北美的樣本，由于頁巖氣技術的發展，主要都是中小企業做的，頁巖氣的技術發展已經把北美的天然氣的價格打到了中國的四分之一多一點，打到相當于歐洲的三分之一左右，而且看來要長期保持在那。由于頁巖氣的發展，以及天然氣對石油的替

代作用，已經導致北美的油價低于歐洲的油價，這兩個大的市場，平均差20美元，很多人說天然氣量很少對油沒有影響，看看北美的樣本，是很少，但是已經導致油價跌20美元，20%的差價。因此我覺得頁巖氣的技術，擴張沒有什么懸念，因為都是中小企業掌握的，關鍵是這些擴張的技術能不能用在北美之外的大量地區使用，資源附存條件能不能快速產出，如果可以快速產出我覺得對能源價格的顛覆應該不需要二三十年這么長的時間。北美發展頁巖氣一共就15年時間左右，這15年高速發展，由于頁巖氣技術的變化很可能對石油會從高價逐步走往中高價甚至中價，完全有可能。第二個是太陽能的問題，中國的一次能源60%是電力，電力的主要成本是煤，現在全世界最大的太陽能的生產企業一年的產量和發電能力300萬千瓦而已，300萬千瓦有多大？上海電氣兩臺機組就把它干掉了，就300萬千瓦，相當于最大的公司一年兩臺機組幫你定制，所以就沒有規模效應。以現在這樣一個太陽能的能力，每千瓦的發電能力大概需要達到8000元的成本，每度電的發電要達到7毛的成本，但是如果你把太陽能產能的能力翻一番，變成800萬千瓦，再翻一番變成1600萬千瓦，發電的成本能到多少錢呢？第一步就可以到5毛，第二步能到3毛5，到3毛5是什么概念呢？在中國的大部分地區火電的發電成本就應該在3—3.5毛之間，如果太陽能的產能到達1600萬千瓦這么一個規模，有可能你的電，太陽能發的電跟火電是可以同場競技的。大家都知道中國包括歐盟的很多國家對新能源發電都是有補貼的，中國補1毛1，當太陽能有一天它的價格發到3毛5的時候，你火電如果想跟太陽能競爭，你必須要發到2毛4，你發到2毛4的價格跟太陽能才有一拼。如果火電發到2毛4角你認為煤價多少錢？我覺得能源的問題我們要去了解它的邊際安全在什么位置，不應該抱著那么堅挺上漲的想法，這是我的想法。

第四，資源。毫無疑問未來10年中國還將是全球第一大的有形商品的生產國，所以我們一定是全球有形原材料最大的消耗國，我的問題是未來10年新增的有形商品的制造真的都還在中國嗎？如果天然氣的價格，像北美跌到中國的三分之一，電力價格跌到我們的一半，真的以天然氣為原材料的這么多工業還應該留在中國嗎？我覺得我們應該問自己這個問題。我認為答案不是那么確定，全世界未來10年新增的產能很可能不在中國，會在印尼、印度、土耳其嗎？我們得問自己這個問題。這次我們總書記在博鰲講了，中國不想排第一了，我認為基本就是肯定的不會排到第一，中國的經濟不排第一的時間不會是10年，我覺得快則3年，慢則5年，中國一定不是全球第一了。下一個問題，誰是第一呢？中國會排在第幾呢？如果你把第一、第二都講清楚了，問題是你要做一些對沖投資嗎？你要在這些新興市場做一些配置嗎？這個問題要問自己。現在我們有很多金融機構它的研究期非常長，對投資者的責任是非常長的，但是它的資產絕大部分都在中國，其實這樣一個配置策略表明了它的一個觀點，它認為未來10、20甚至30年中國還將是最好的回報的市場，這個觀點真的對嗎？我認為要打問號。還有一個全球性的問題就是通脹的問題，通脹我剛才提到了美國，其實日本比美國還厲害，美國一個月1400億美元，日本一個月要印1700萬美元，中國從來不跟人家爭論，我們實干興邦，去年就印了2萬億美元，歐洲一直想印，但是它的憲法一直阻礙它印，非常難受，憋著。我覺得未來8、10年或者用不了這么長時間，我們會看到一輪席卷全球的通脹威脅，我覺得是百分百，這個威脅能不能變成現實？這個還要觀察。如果你投資不去考慮對沖自己的通貨膨脹的風險，我認為這是非常短勢的。有學者測算，我是基本認同，認為投資品的通脹率甚至會在10—11，我認為我是基本認同，如果在中國你的投資收益內生收益率不能達到10—11你是虧損的，和老百姓把錢存在銀行一模一樣，干的是一樣的事，我們作為投資經理對自己應該有更高地要求。

第二，未來中國會有大的變化嗎？我認為答案是確定的。如果你用過去10、20年對中國的理解來把握你對中國未來需要怎么去走路去做判斷的話，我認為你很有可能會輸錢，中國未來10年和過去10年完全不一樣。第一個不一樣的地方，人口紅利。過去我們講的是勞動力。去年小概率事件偶發性的勞動力居然出現凈減少了，但是這是偶然的，總的來說真正勞動力出現減少是在2019年，19年后勞動力就是凈減少。在這樣的情況下勞動力減少了之后，政府的就業壓力就會下來，中國對GDP增長的期望值也會下調，政府的固定資產投資的增速也會下調，我們可以看得出來政府未來的投向意愿。這個人口紅利關鍵取決于它能不能轉化，能不能從勞動力轉成消費紅利、金融紅利，消費紅利的問題看上去是有支撐的，我們的可投資資產個人的還有73萬億，光存款就有43萬億，中央政府還有一個居民收入翻番的計劃，10年要翻一番，有些不懷好意的人也解讀了，房價也要翻一番，這也是一個說法。我想說其實消費沒有這么樂觀，第一，消費我覺得未來7、8年維持15%左右的毛增長的概率非常高，但是消費真正地壓力在哪里呢？我們先看下面這幅圖。

13、14年是中國的撫養比最低的年份，對老人的撫養，對幼兒的撫養負擔最輕的。但是很遺憾，到2020年增長非常大，11年的時候地方財政對養老的資助只占4%，但是到20年很可能就會占到地方財政收入的20—25%。這個類比適用于家庭，家庭的開支用在撫養上也是很小，但是到19年就不一樣了，所以因此老齡化對消費的影響，我覺得在7、8年后就會快速地顯現出來。當老百姓覺得撫養有壓力的時候，他的消費意愿就會降低。當政府覺得需要它補貼的量非常大，全部的新增財政都補貼進去還不夠，還要吃它存量的時候，它新投資的愿望也會降低。因此我覺得我們回過頭看消費，有幾個結論是很清晰地。第一，越來越多的中國的分支行業，在全球的市場份額的占比將能夠接近我們的人口占比，很多行業將達到20—25%，剛才我聽到幾個老總在說，我們將來要考慮行業的配置問題，我覺得你其實考慮一個問題，你在問自己，未來3、5年哪些行業將在中國市場的占比能達到20—25%，你就在這些行業里找最好的企業投，一定不會錯的。第二個結論，到20年后，中國的消費會減緩，不是大家想象的一路高歌猛進，這兩個事情要辯證地來看。剛才提到人口紅利還有第三個，特別做提醒，今天在座的大部分投資人，有一塊非常巨大地增長，跟于冬董事長提到的有點關系，就是服務業。中國到明年的6月份人均GDP就超過7000美元了，12年已經有10個省人均GDP超過7000美元了，到了3000美元了，老百姓解決溫飽了就開始消費，到了7000美元要追求體驗，不是追求擁有。所以服務業會有爆炸性地增長，各種經濟體包括東亞、歐洲、美國，包括戰后的日本都毫無例外，東亞四小龍也不例外，當人均超過7000美元之后，就意味著4—6年當中整個GDP會增加4—6個百分點，對中國來說多大呢？以去年將近50萬億GDP為例，這個數字跟中國的醫療保健行業大體相當，在未來的4—6年會突然橫空出世一個跟中國醫療保健品那么大的行業，現在還不知道是什么，估值還很低，你為什么不把它找出來呢？我覺得服務業的增長將是爆發性的，所以我覺得應該早點去布局對服務業的投資。

第二，城鎮化，也就是我們的城市化的問題。城市化的問題也要追問我們幾個問題。第一個問題，城市化的速度會一成不變一直這么下去呢？沒有拐點嗎？我認為有拐點。很可能在19年勞動力的拐點之后城市化的拐點也會出來，速度會顯著放慢。第二個問題，房地產真的是一直供不應求嗎？這個我代表本人觀點，不代表我們復星集團的觀點。以我個人的觀點房地產未來10年就是供大于求，政府不用調控，房價自然會下來，但是現在沒有人相信。如果我們去算一算大數，有一個算法。過去的城鎮化每年1%不到一點，如果考慮中央現在高度重視城鎮化，每年如果1.2%左右的速度，人均按照25平方米配置，未來10年安置這些人需要100立方米，不是人人買得起，我們叫有效購買，要打折，一般人買不起。有效購買力可能要打7折，70立方米。動拆遷不會產生新的需求，拆掉1平方米還要補1平方米，這是平衡。供應有多少呢？這個數字是公開的數字，在建的房屋有35億平方米，開發商的土地儲備有30億平方米，計劃供地的數量41億平方米，城鎮人口，存量的住宅210億平方米，屬于3套房子

以上的占20%以上，這里面有一個問題，你不考慮存量，只是考慮增量的話，如果我們現在一塊新地都不賣正好衡量，65億和70億差不多，如果40億供出去的話就會過剩30億，當然結構不平衡，有些地方會多出來，有些地方還是缺的，這是完全有可能的。如果存量房跑出來再多40億，就是這個大的走勢。存量房會不會跑出來呢？我們就要考慮房產政策的問題。我們公司內部有幾個同事也跟我打賭，跟我堵1000萬，后來我說你的身價沒有1000萬，要么一人拿出100萬跟我堵。他跟我堵房地產的持有稅會不會出臺，他說不會出臺，我說一定會出臺。為什么會出臺？去年賣地收入，土地財政也是大家攻擊比較多的，很多人說去年土地財政2.68萬億，土地不是無償取得的，為了動拆遷每年多少自焚什么的，老百姓激烈反抗。動拆遷本身是有成本的，估算大概在40%左右。如果每年按照評估價格增收1%，跟美國的房地產稅差不多，持有稅，我們就能收到2萬億人民幣。如果你對首套房豁免一下，你就能收到16000億人民幣，如果政府再客氣一點，對二套房也豁免一下，就能收到4000億。富豪收它2%，8000億，收他3%，1.2萬億，你當總理也要算這么一筆帳，長江同學都會去開發的，如果你收3、4、5套房，收他3%，還是全民歡欣鼓舞的事。我講這個數字的目的是告訴大家，不要那么天真認真土地財政是不可替代的，存量稅只要敢征馬上可以替代，因為存量的規模足夠大。我們要討論的問題，如果它征了會產生什么結果？現在我們的房屋持有收益只有1.2—1.4%左右，租售比，過去是憧憬房價升值所以愿意保有房子，如果房價未來是供大于求的預期，本身就不升值了，并且你保有過程當中現在只能收1.2，每年政府還要問你收2%，你覺得很爽嗎？恐怕有很多的高凈值人群，持有存量房的意愿會降低？他會愿意走人。所以3、4、5套房的40億平方米跑出來交易搗亂的概率是非常高的，所以你要把它看成房地產的供應，更加能夠了解房價的預期。這是一個問題。

另外還有一個問題是商業房的問題，大家覺得風險小，也不限購，各地上了非常多的各種各樣的城市綜合體，你把這些體量加上，去年我們的整個閑置率還不高，只有17%，但是把這些體量加上到了15年就是災難性的數字，我認為商業房產的風險一點都不小。還有一個問題，三四線城市、一二線城市哪個風險小？一般人認為一二線城市風險小，三四線城市你造房子還有那么多人買么，這也是大的風險。再一個，存量房這么多人想跑出來的話，我們還要預測中心城區的房價就不會跌嗎？房價跌與不跌取決于供求，我們就要去看，中心城市它新增的房產有多少，中心城市愿意跑出來交易的存量房產有多少，如果仔細看看存量房中心城市是大很多，在歐美的發達國家新增房產平均大概是3套，老房子交易是1套。中國新增

3.6，老房子1。所以結論是三四五線城市在新增開發量方面風險其實是蠻大的，一二線城市對于存量房交易的敏感性是非常大的，如果你某一個政策影響它存量房跑出來或者跑進去的話馬上就會影響，所以不要這么天真認為房價不會變。講這個事情就涉及到固定收益的問題，現在的地方債8萬多億，基本上都是以未來的土地收益來做還款來源，如果將來整體的是供大于求的關系，你的土地不能以你預期的這么高的價格賣出去的情況下，你這個債真的很安全嗎？我認為得掂量掂量。個人判斷如果3、4年內償清的債非常安全，但是7、8年后真的一路還是這個情況嗎？很難說。這個事情就像輪盤一樣，賭一賭，看看你的運氣。

還有一個房地產的挑戰是什么呢？就是互聯網。過會我會專門講一個互聯網的話題，互聯網對房地產的影響非常深遠。我覺得我們思考的問題第一，把房地產大的形勢要看清楚。第二，還要把自己的成本管清晰。第三，更多的要做一些體驗性的地產，防止互聯網的沖擊。第三，工業化的問題。最近你看凡是帶什么雞的生意都不太好。我現在為肯德基操心，它賣什么。現在奶粉沒有問題，說中國人喜歡買便宜貨，現在我們要到香港搬運三奶四奶，現在不僅香港，英國都限奶了，中國老百姓這么可愛，冒著犯法的風險，不遠萬里運奶粉，為什么？當安全跟價格沖突的時候，他選擇安全。因此千萬不要認為消費品服務業只要消

費類的服務類的都是好的，如果你沒有辦法證明自己可以長期提供安全的產品，我相信消費者會放棄你的。所以你投資的時候不要認為沒有問題，這個方面我認為政府是真的應該反思。老百姓對食品，對這種添加劑的安全到了這種程度？誰造成的？都是業內的壞人，你怎么沒有把他們抓起來呢？這個需要反思。

最后一個資源能源講過了，接下來我講講金融。11年的時候間接金融占到了融資總額81%，但是到12年只有50%，所以我們考察所有的銀行都要去看，它能不能從直接金融當中受益，反過來我們要更多地考察那些好的直接金融的品類。這樣一種轉型的好處，老百姓的融資，民營企業融資更方便了，因為更多渠道。壞處是什么呢？原來金融的風險是可以監管到的，就在銀行體系，現在有50%已經監管不到了，所以金融的系統性風險的確在加大。第二個問題，利率的問題。央行說人民幣的利率市場化還要小步慢行，我們看看實際的市場情況是什么呢？去年銀行業大概新增了11萬億的存款，銀行業去年賣出去將近3萬億的理財產品，賣出去的理財產品平均的利率是4.7，在同一個窗口發生的，你倒過來想，我們等量置換一下，這個窗口收到11萬億，然后又賣出去3萬億，起碼有3萬億利率按照4.7的。銀行過去兩年我們都是全世界最盈利的銀行，去年1.2萬億的利潤，全世界第一名，我們保持了全世界最好的息差，如果息差降到1.3怎么辦？還有多少是好銀行？我覺得你要問自己。我覺得對金融的問題當然金融還有一個創新問題，我們為了克服通貨膨脹，還要鼓勵人民幣出海，有很多創新。最近你看惠譽對我們的評級，雖然我們強烈抗議，但是人家說的話你應該認真聽聽。第一，它認為信貸跟GDP的比例占比太高了，意味著投資刺激經濟的模式不可持續。第二，地方債的占比太高，地方債風險很大。第三，它認為靠信貸來推動投資的方式為金融機構積累了巨大的風險。第四，它覺得未來中國政府應該把貨幣逐步從開放要往緊縮走。這幾點非常有意思。剛才聽到一個對沖基金的朋友講投資的問題，我一直沒有搞清楚對沖基金怎么賺錢，如果計算機搞一個模型就可以掙錢的話，那其實不要到長江來學習了，你們都應該學模型就可以了。為什么要花幾十萬學這個東西呢？我覺得投資機器當然模型涉及邊際條件我們要學，這個邊際條件是什么？我們投資四個維度。第一，價值投資，低買高賣。低潮的東西要認真地看，現在不是怕金融機構都不好嗎？很便宜，你要認真地看。人人都說石油好得不得了，你最好離它遠一點，顯然不符合價值投資的理念。太陽能這么糟糕，認真看看，包括風能，總有一天太陽能會回來的。所以我覺得這是一個。第二，中國動力，30、40%的銷售收入來自于中國，但是不能按照過去20年看。第三通脹我不講了。第四，我講講互聯網。互聯網過去跟傳統行業是兩張皮，一個是白天一個是夜晚，一個是虛擬一個是現實，各走各的沒有相互影響。但是去年互聯網就開始跟現實經營較勁了，并且它影響的方式很有意思，一開始影響的就是渠道，渠道恰恰是所有投資人里面的寵兒，我們喜歡投渠道，穩當，收益率高，PE值25倍以上。去年互聯網對渠道的影響，這邊大家看到我拉了一個體育的，體育這個行業去年就這么6、7家上市公司，關店4900家，你關一家店多少錢？20萬要嗎？不管你公司承擔還是加盟商承擔，總而言之是損失。如果20萬那就虧了9億多。第二個問題，13年你們還關嗎？14年還要關嗎？要關多少？這個問題要一直問下去。你的總量的開店數里面關20夠嗎？是不是要關到50？關店的一次性損失誰承擔？你的股價還應該這么高嗎？第二，像3C的，家電、百貨、服裝的，我認為客單價從幾百弄得不好會上升到一兩千，一兩千的玩意也要受互聯網影響。這樣就導致一個什么情況呢？關店對房地產就是災難，你關店了意味著面積不要了，我就租給別人了。未來商業地產的房租我估計會蠻便宜的，商業的閑置面積也會增加。我們看行業還得問問看它具體要關多少個店。第二個影響，生產和服務的供應方式，過去是B2C的，根據我能生產多少創新多少來考慮怎么找客戶群，將來更多的恐怕由消費者的需求來。第三，更重要的是生活方式的徹底改變，我印象很深，我在今年春節

前看到上海本地的報紙報道，說上海有些兒童嬌生慣養，小學生，學校里面沒有空調他很不適應，報紙就呼吁說這些孩子家長要好好反思了，這個孩子怎么弱不禁風。我想報紙是比較傻的，為什么呢？這些孩子生下來他們家就有空調，他走到哪都有空調，吃飯的地方有空調，玩的地方有空調，為什么教室就沒有空調。我生下來覺得空調就是生活的一部分，當然應該有，所以沒空調覺得不爽。我小時候不會這么覺得，因為家里沒有空調，學校冷很正常，家里也很冷。我們把這個再延伸到互聯網，現在7、8歲的孩子從出生開始就有IPAD、IPHONE，等這些孩子長大開始消費的時候他們會怎么想？他們覺得互聯網就是生活的一部分，互聯網跟空調、自來水、電力是一樣的，怎么能忍受沒有互聯網的生活呢？還有什么人工搬運的東西弄掉算了，我們不玩了。等他們成為主流消費人群的時候，有很多業態會徹底消失。如果你不能跟互聯網擁抱，不能跟互聯網融合的話你就要死。

第四，投資公司怎么進化自己。要有一些持有性的產業，巴菲特也長期持有，不要老是天天交易，最后政府把錢收走了，你也沒有什么錢賺。還是應該持有一些。中國有些東西像服務業消費長期還是看好的，應該持有的。第二，我覺得還是需要投資的，我們在持有這個環節，我的收益率比投資收益率還高，我們持有時間很長，我們投資只有24，持有還是好的。第三，用資產管理的方式規避一些負債率的風險。第四，長期來看還是保險比較好。最后我講一下有沒有大的投資環節，前面PE的環節說要注重交易量，我在這邊想說一下，投資是有一個基本的邏輯的，如果你投10個投100個一定有一個固定的比例，如果你的投資水平一樣的話，大概就有10%甚至20%會進入到失敗的行列，一定有。你投10個就有2個，投100個一定會有20個，所以控制投資風險最好的辦法是控制數量，千萬不要追求數量，數量要降低。數量降低的反面詞規模要擴大，千萬不要覺得數量大是規避風險。大規模的投資目前有幾個系統的機會，第一，我們稱之為中國動力全球資源的機會。我們找到那些中國的市場未來會占全球20—25%的行業，在這些行業找到全球數一數二的品牌，這些主要的市場來源在歐美，歐美沒有成長，所以它的利潤銷售額的增長速度降下來，甚至減少，所以它的PE就很便宜。我們最近買了幾家，基本上PB都是低于1的，PE基本上6—8倍，非常便宜，龍頭企業。找到這些公司，你成為它的全球第一、第二大股東，協助他把中國的事情搞好，中國占了全球25%，你把中國市場一搞好，歐美損失掉了可以在中國找回來，只要中國一增長全球就增長，基本上就是這個邏輯，這個模式可以不斷地找，可以找到很多大的項目。第二個是什么呢？中概股的做空。我對自己的股價是不滿意的，低于凈資產。280多家中概股，至少有10%是非常杰出的企業，現在被連累連帶做空了，我認為應該大膽地反做空，我們現在就是這招，我把事情研究清楚了，只要你敢賣我就敢買，買到你不敢賣為止。第三，金融跟互聯網跟資源的機會，因為大家都怕了，怕了之后這個行業反而有機會，這個方面值得認真思考。我再順便講一下PE的問題，PE從長期看中國是不缺錢的，資金很多，所以PE這個環節未來的市盈率是下不來的，所以我覺得如果你想把PE做好勢必要往VC再走走，這是第一個PE今后要考慮的。第二個要考慮的，從現在的情況，比PE還便宜的，你還死守著原則一定要投資非上市的公司，不是腦子有問題的嗎？已上市的非流通的比非上市的還便宜，非要糾纏沒有上市的。第三，退出機制，道路是非常狹窄的，這恐怕要尋求非上市的退出，非中國的退出，沒有這幾把刷子我覺得做PE風險還是蠻大的。當然聚焦大項目我舉了一個例子，比如民生銀行我們去年搞了一把，效果很好，民生銀行做了49%。分眾09年搞的，也很好。項目找得到，不用發愁。投資既是年輕人的年輕，也是年長人的天下，巴菲特80歲還可以做投資。

面向未來10年，我的個人看法，春暖花開，風和日麗。值得大家好好進取。謝謝大家。