第一篇：壓降不良資產(chǎn)方式選擇與貨幣政策傳導(dǎo)效率

壓降不良資產(chǎn)方式選擇與貨幣政策傳導(dǎo)效率

摘要：不良資產(chǎn)占比和貨幣政策傳導(dǎo)效率是金融系統(tǒng)目前關(guān)注的兩大問(wèn)題，選擇什么樣的方式來(lái)壓降不良資產(chǎn)占比，使之既有利于不良資產(chǎn)占比的合理下降，又能提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，是一個(gè)值得研究的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)占比和貨幣政策傳導(dǎo)效率是金融系統(tǒng)目前關(guān)注的兩大問(wèn)題，一般來(lái)說(shuō)，不良資產(chǎn)占比與貨幣政策傳導(dǎo)效率成反比，不良資產(chǎn)占比高，則貨幣政策傳導(dǎo)效率就低，但如果壓降不良貸款占比的方式選擇不當(dāng)，則不僅不能提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，反而會(huì)阻礙貨幣政策的有效傳導(dǎo)。目前，由于金融機(jī)構(gòu)的零風(fēng)險(xiǎn)要求及重約束輕激勵(lì)的信貸管理機(jī)制，已經(jīng)出現(xiàn)了“懼貸”現(xiàn)象；由于一些不恰當(dāng)?shù)膹?qiáng)制性司法收回，致使一部分風(fēng)險(xiǎn)較高但有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)失去生產(chǎn)能力，破壞了經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，嚴(yán)重削弱了貨幣政策傳導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)拉力。因此，選擇什么樣的方式來(lái)壓降不良資產(chǎn)占比，使之既有利于不良資產(chǎn)占比的合理下降，又能提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，這是一個(gè)值得研究的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

（一）以擴(kuò)大中小金融機(jī)構(gòu)增量貸款的方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而激活中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)功能

近幾年來(lái)，信貸向國(guó)家銀行集中，中央銀行的窗口指導(dǎo)也主要面向國(guó)家銀行操作，國(guó)家銀行扮演了傳導(dǎo)貨幣政策的主渠道角色，而中小金融機(jī)構(gòu)被迫游離于貨幣政策傳導(dǎo)之外。但由于國(guó)家銀行能夠在系統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)行資金調(diào)節(jié)，對(duì)不良資產(chǎn)占比高的地區(qū)，信貸資金將通過(guò)上存的形式加以運(yùn)用，國(guó)家銀行以增量稀釋存量從而降低不良資產(chǎn)占比的途徑被阻斷。而眾多的中小金融機(jī)構(gòu)由于資產(chǎn)規(guī)模小、效益低，存款增長(zhǎng)緩慢，為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)保持了較高的準(zhǔn)備金率，加之缺乏中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的支持，中小金融機(jī)構(gòu)的信貸投放很有限。提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，必須開(kāi)拓國(guó)家銀行以外的傳導(dǎo)渠道，尤其是開(kāi)拓中小金融機(jī)構(gòu)的傳導(dǎo)渠道。激活中小金融機(jī)構(gòu)的傳導(dǎo)功能，一是加大中央銀行對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)窗口指導(dǎo)力度，增加對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)投放基礎(chǔ)貨幣的工具和數(shù)量，可考慮使用再貸款、再貼現(xiàn)等工具，增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性，降低其資金來(lái)源成本；二是適當(dāng)放寬中小金融機(jī)構(gòu)特別是農(nóng)村信用社加入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的條件，對(duì)不具備市場(chǎng)主體資格的，可通過(guò)具有市場(chǎng)主體資格的銀行代理融資，使大量中小金融機(jī)構(gòu)間接上網(wǎng)進(jìn)入拆借市場(chǎng)，擴(kuò)大其信貸資金來(lái)源，增強(qiáng)放 貸實(shí)力，壓降不良資產(chǎn)占比。

（二）以債轉(zhuǎn)股方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的終端拉力和資本市場(chǎng)的暢通性

在前段時(shí)期以資產(chǎn)管理公司為媒介已經(jīng)進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大債轉(zhuǎn)股的操作力度：一是適當(dāng)放寬債轉(zhuǎn)股的條件。只要產(chǎn)品有市場(chǎng)、技術(shù)設(shè)備先進(jìn)、潛在還貸能力強(qiáng)、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，即使債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的企業(yè)，在剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、分流安置冗員、改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的前提下，均可進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)；二是加快金融業(yè)經(jīng)營(yíng)模式與國(guó)際的接軌步伐，有管理地嘗試金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合，允許部分經(jīng)營(yíng)機(jī)制先進(jìn)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良的金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身對(duì)貸款企業(yè)資質(zhì)的判斷進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款轉(zhuǎn)化為投資，這樣就直接快速地壓降了不良貸款占比。隨著債轉(zhuǎn)股方式的實(shí)施，貨幣政策的傳導(dǎo)效率也得以提高：一是增加了傳導(dǎo)拉力。債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大大降低，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，經(jīng)營(yíng)狀況明顯改善，企業(yè)對(duì)貸款的有效需求就會(huì)隨之增加，生成了貨幣政策傳導(dǎo)的終端拉力；二是由于部分債轉(zhuǎn)股企業(yè)是已經(jīng)上市或經(jīng)過(guò)發(fā)展能夠上市的企業(yè)，所以，債轉(zhuǎn)股后，部分銀行貸款就變成了股權(quán)，這就對(duì)股市起到了擴(kuò)容作用，完善了資本市場(chǎng)，從而增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的靈敏性與暢通性。

（三）以利率市場(chǎng)化方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的動(dòng)力

欠發(fā)達(dá)地區(qū)信貸投入較少、貨幣政策傳導(dǎo)不暢的一個(gè)重要原因，就是信用環(huán)境差，信貸風(fēng)險(xiǎn)高。投資理論認(rèn)為，高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該對(duì)應(yīng)高收益，國(guó)家對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資給予了一些優(yōu)惠政策加以鼓勵(lì)。但在利率管制條件下，不管風(fēng)險(xiǎn)高低，貸款利率是一樣的，這就使得眾多金融機(jī)構(gòu)對(duì)不良資產(chǎn)占比高的高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)缺乏貸款積極性，甚至出現(xiàn)“懼貸”現(xiàn)象。因此，要加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，在此之前，可擴(kuò)大利率浮動(dòng)幅度，這既能讓信貸資金實(shí)力不足的中小金融機(jī)構(gòu)獲得增加信貸資金的手段，又能讓金融機(jī)構(gòu)根據(jù)貸款風(fēng)險(xiǎn)的大小決定貸款利率的高低，從而在利益上激發(fā)不良資產(chǎn)占比高地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)的貸款熱情。通過(guò)優(yōu)質(zhì)增量貸款的不斷累積，稀釋、活化不良資產(chǎn)存量，降低不良資產(chǎn)占比。

（四）以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而消除金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)部對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的阻力

一般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)地區(qū)的社會(huì)信用環(huán)境差，銀行不良資產(chǎn)占比高，該地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)要么貸款權(quán)被上收，要么信貸資金被調(diào)劑走，導(dǎo)致不良資產(chǎn)占比壓降難和貨幣政策傳導(dǎo)難的兩難境地。以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比能夠走出兩難困境。以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比有兩種途徑：一是重組資產(chǎn)質(zhì)量較差的金融機(jī)構(gòu)。既可考慮在本系統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)行撤并重組，也可考慮將經(jīng)營(yíng)虧損的一系統(tǒng)分支機(jī)構(gòu)賣(mài)給經(jīng)營(yíng)優(yōu)良的另一系統(tǒng)，從而通過(guò)經(jīng)營(yíng)好的金融機(jī)構(gòu)的帶動(dòng)，活化不良資產(chǎn)存量，降低整體金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)占比；二是重組資產(chǎn)質(zhì)量較差的企業(yè)。充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)自身聯(lián)系面廣、信息靈通等優(yōu)勢(shì)，為優(yōu)劣勢(shì)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組牽線(xiàn)搭橋，并提供重組所需資金支持，使經(jīng)營(yíng)不良企業(yè)走出低谷，起死回生，尤其在重組過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)劣勢(shì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換，進(jìn)而改善信用環(huán)境，創(chuàng)建金融安全區(qū)。這樣就能為爭(zhēng)取上級(jí)行更多的授權(quán)授信創(chuàng)造有利條件，金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)部的貨幣政策傳導(dǎo)阻力就會(huì)隨之消除。

（五）以不良資產(chǎn)證券化方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強(qiáng)金融市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的準(zhǔn)確性和暢通性

不良資產(chǎn)證券化，就是將一組質(zhì)量較差但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)集中起來(lái)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將該組資產(chǎn)預(yù)期收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程，其實(shí)質(zhì)是不良金融資產(chǎn)以證券形式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。不良資產(chǎn)證券化，一方面使龐大的不良資產(chǎn)得以拆分、細(xì)化，不良資產(chǎn)就容易被眾多的不同投資者所購(gòu)買(mǎi)，從而豐富和完善了金融市場(chǎng)主體，使金融市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的反映更加準(zhǔn)確和靈敏；另一方面有利于不良資產(chǎn)的化解。商業(yè)銀行收回的抵貸資產(chǎn)可能涉及各行各業(yè)、不同領(lǐng)域，銀行人員對(duì)這些領(lǐng)域不可能都比較熟悉。通過(guò)證券市場(chǎng)將這些資產(chǎn)證券化，就有可能引起該資產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人士的投資，并以此來(lái)改善對(duì)該資產(chǎn)的法人治理結(jié)構(gòu)，讓有經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)人士從事該項(xiàng)資產(chǎn)管理，從而能最大限度地化解風(fēng)險(xiǎn)。

（六）以加大非國(guó)有經(jīng)濟(jì)占比為側(cè)重的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強(qiáng) 貨幣政策傳導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)拉力

一般而言，欠發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)貨幣政策調(diào)整的反應(yīng)較為遲鈍，其根本的原因就是欠發(fā)達(dá)地區(qū)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重太高，由于國(guó)有企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)機(jī)制、管理體制尤其是產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明等弊端，使國(guó)有企業(yè)存在預(yù)算軟約束，缺乏成本利益制衡機(jī)制，從而在產(chǎn)權(quán)、利益上缺乏對(duì)貨幣政策調(diào)整的反映基礎(chǔ)。國(guó)有經(jīng)濟(jì)占比高的地區(qū)往往就是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，居民收入增長(zhǎng)緩慢，消費(fèi)需求增長(zhǎng)受到嚴(yán)重制約，這就從最終需求上弱化了對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)拉力。以加大非國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重為側(cè)重的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一方面從產(chǎn)權(quán)、利益上增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)實(shí)體對(duì)貨幣政策變動(dòng)的反應(yīng)靈敏度，另一方面，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的生機(jī)與活力，提高了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效益，從而也就增加了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)貸款投放的有效需求。隨著貸款總量這個(gè)分母的不斷變大，不良資產(chǎn)占比隨之下降。支持以加大非國(guó)有經(jīng)濟(jì)占比為側(cè)重的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一是大力支持個(gè)體私營(yíng)等非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略性重組，通過(guò)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)施兼并、拍賣(mài)、直至破產(chǎn)等多種形式，煥發(fā)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力，提高非國(guó)有經(jīng)濟(jì)占比，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)由經(jīng)濟(jì)拉力的增強(qiáng)而導(dǎo)致的貨幣政策傳導(dǎo)效率的提高。

劉志戈