第一篇：中信泰富杠桿式外匯期權(quán)投資巨虧思考

中信泰富杠桿式外匯期權(quán)合約投資失敗帶來(lái)的思考

一、背景介紹

（一）公司背景。中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年，1986年通過(guò)新景豐公司而獲得上市地位，同年2月，泰富發(fā)行2.7億股新股予中國(guó)國(guó)際信托投資(香港集團(tuán))有限公司，使中信(香港集團(tuán))持有泰富64.7％股權(quán)。自此，泰富成為中信子公司。

中信泰富有限公司的業(yè)務(wù)集中在香港及廣大的內(nèi)地市場(chǎng)，業(yè)務(wù)重點(diǎn)以基建為主，包括投資物業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施(如橋、路和隧道)、能源項(xiàng)目、環(huán)保項(xiàng)目、航空以及電訊業(yè)務(wù)。中信泰富于香港聯(lián)合交易所上市，并為恒生指數(shù)成分股之一。其最大股東中國(guó)國(guó)際信托投資(香港集團(tuán))有限公司是北京中國(guó)國(guó)際信托投資公司的全資附屬公司。

（二）案例背景。2006年3月底，中信泰富與澳大利亞的采礦企業(yè)Eralogy Pty Ltd達(dá)成協(xié)議，以4.15億美元收購(gòu)西澳大利亞兩個(gè)分別擁有10億噸磁鐵礦資源開(kāi)采權(quán)的公司Sino—Iron和Balmoral Iron的全部股權(quán)。收購(gòu)之后它將成為中國(guó)未來(lái)巨大的鐵礦石供應(yīng)商。

中信泰富大股東是國(guó)企中信集團(tuán)，屬紅籌股，而香港恒生指數(shù)的成分股都屬藍(lán)籌股，中信泰富恰是恒指成分股，所以中信泰富集紅藍(lán)一身，加上澳大利亞的收購(gòu)項(xiàng)目是目前澳洲已規(guī)劃開(kāi)發(fā)的規(guī)模最大的磁鐵礦項(xiàng)目，中信泰富的資金實(shí)力可見(jiàn)一斑。然而，這只香港紅籌股卻于10月21日曝出155億美元巨額外匯交易虧損的噩耗，當(dāng)日股價(jià)下挫55％，累及恒生則是為其在澳洲的磁鐵礦項(xiàng)目規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而購(gòu)買(mǎi)的杠桿式外匯期權(quán)合約——Accumulator。

二、案例分析

（一）杠桿式外匯期權(quán)合約。Accumulator意為累計(jì)期權(quán)，屬于杠桿式期權(quán)的一種，所謂杠桿合約則是收益放大同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也放大的合約。中信泰富購(gòu)買(mǎi)的為變種累計(jì)期權(quán)，英文全稱(chēng)是Knock Out Discount Accumulator(KODA)。最初Accumulator是投資者與私人銀行訂立股票累計(jì)期權(quán)合約，也就是投行設(shè)定一個(gè)股價(jià)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)高于這個(gè)價(jià)格時(shí)，則可以規(guī)定價(jià)買(mǎi)入股票以套利，但是當(dāng)市場(chǎng)價(jià)低于這個(gè)規(guī)定價(jià)時(shí)，卻需要投資者買(mǎi)入雙倍的股票，一般最低認(rèn)購(gòu)額是百萬(wàn)美元。中信泰富購(gòu)買(mǎi)的合約把對(duì)賭的目標(biāo)從股價(jià)改成了匯價(jià)，實(shí)際上都是Accumulator，只是形式有所變化。即由投行設(shè)定一個(gè)匯率，當(dāng)市場(chǎng)高于此匯率時(shí)投資者可以低于該匯率水平的每天(或合約規(guī)定的頻率)買(mǎi)入1個(gè)單位的外匯，這樣投資者成本低于市場(chǎng)成本。但當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于設(shè)定價(jià)格時(shí)，則投資者必須每天(或合約規(guī)定的頻率)以該設(shè)定價(jià)買(mǎi)入2個(gè)單位的外匯。由此可見(jiàn)，KODA是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益不平等的合約，當(dāng)投資者預(yù)測(cè)錯(cuò)誤時(shí)會(huì)導(dǎo)致巨大的虧損。

（二）虧損原因分析

1、直接原因：澳元匯率巨幅波動(dòng)。如背景資料所述，中信泰富在澳大利亞經(jīng)營(yíng)的鐵礦項(xiàng)目規(guī)模龐大，據(jù)估計(jì)總投資約42億美元，很多設(shè)備和投入都必須以澳元來(lái)支付。中信泰富為了減低鐵礦項(xiàng)目面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，從2007年開(kāi)始便簽訂若干累計(jì)期權(quán)合約(即KOBA合約)以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。中信泰富投資的杠桿式外匯合約主要有4種，分別為澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約、每日累計(jì)澳元遠(yuǎn)期合約、雙貨幣累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約、人民幣累計(jì)目 標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約。以下將對(duì)合約中涉及澳元的合約加以介紹：

中信泰富披露目前持有的澳元合約到期日為2010年10月，當(dāng)每份合約達(dá)到150萬(wàn)美元～700萬(wàn)美元的最高利潤(rùn)時(shí)，合約終止。中信泰富購(gòu)買(mǎi)的澳元累計(jì)期權(quán)合約共90億澳元，平均價(jià)為每1澳元兌換0.87美元，合約規(guī)定中信泰富的購(gòu)買(mǎi)頻率為每月，當(dāng)匯率低于0.78美元時(shí)，公司更要兩倍買(mǎi)入，合約直到2010年中止。合約還規(guī)定： 每份澳元合約都有最高利潤(rùn)上限，當(dāng)達(dá)到這一利潤(rùn)水平時(shí),合約自動(dòng)終止，所以在澳元兌美元匯率高于0.87時(shí)，中信泰富可以賺取差價(jià)，但如果該匯率低于0.87，卻沒(méi)有自動(dòng)終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以高匯率兩倍購(gòu)入澳元，理論上虧損可以無(wú)限大。中信泰富手中所有的澳元合約加起來(lái)，最高利潤(rùn)總額僅為5150萬(wàn)美元，約合4億港元，即這些合約理論上的最高利潤(rùn)為4億港元。但是，只要合約不中止，中信泰富的澳元合約所需要接受的澳元總額卻高達(dá)90億澳元，相當(dāng)于485多億港元，只要澳元兌美元不斷貶值，中信泰富就必須不斷高匯率購(gòu)入，直到接獲總量達(dá)90.5億澳元為止。

在這種合約之下，中信泰富的每月澳元合約接盤(pán)總量為90.5億澳元(約485億港元）； 每日澳元合約接盤(pán)量最高為1.33億澳元(7.1億港元)；雙幣合約的接盤(pán)總量為2.97億澳元(15.92億港元)或者1.604億歐元(16.6億港元)，最高利潤(rùn)總額卻僅為200萬(wàn)美元(1560萬(wàn)港元)。從另一個(gè)角度說(shuō)，中信泰富所有與澳元相關(guān)的合約加起來(lái)可能獲得的最高收益不到4.2億港元，但接盤(pán)外幣的數(shù)量卻超過(guò)500億港元。

2008年9～10月份，澳大利亞儲(chǔ)備銀行連續(xù)兩次降息，導(dǎo)致澳元大幅貶值。從7月中旬到8月短短一個(gè)月間，澳元開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)貶值，澳元兌美元跌幅也高達(dá)10.8％，這幾乎抹平了今年以來(lái)的漲幅。2008年9月7日中信泰富察覺(jué)到該等合約帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)后，終止了部分合約，但自2008年7月1日至10月17日，公司已因此虧損8.07億港元。其公告中表示，有關(guān)外匯合同的簽訂并沒(méi)有經(jīng)過(guò)恰當(dāng)?shù)膶徟錆撛陲L(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有得到評(píng)估，剩余的合同主要以澳元為主。截至10月17日仍在生效的杠桿式外匯合約按公允價(jià)定值的虧損為147億港元。

2、間接原因： 監(jiān)管制度不完善

(1)內(nèi)部監(jiān)管。中信泰富董事局主席榮智健曾對(duì)外表示他對(duì)公司購(gòu)買(mǎi)累計(jì)期權(quán)合約的事并不知情，而把責(zé)任歸結(jié)于財(cái)務(wù)董事張立憲未遵守公司對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的政策，并表明這些合約的交易并未經(jīng)主席批準(zhǔn)。然而,對(duì)于一般的上市公司，投資決策理應(yīng)經(jīng)過(guò)由5～6人組成的投資委員會(huì)集體決定才能通過(guò)，榮智健的不知情很難讓人信服。無(wú)論這些聲明屬實(shí)，都說(shuō)明中信泰富公司內(nèi)部監(jiān)管制度存在嚴(yán)重失職行為。中信泰富是大型的紅藍(lán)籌公司，然而卻能用非公開(kāi)的手段動(dòng)用數(shù)以百億元計(jì)的資金購(gòu)買(mǎi)衍生工具，公司內(nèi)部的監(jiān)控存在嚴(yán)重問(wèn)題，不論是否存在著因有人知曉?xún)?nèi)幕而做沽空交易以牟利的行為，不僅僅是財(cái)務(wù)總監(jiān)，公司高層都對(duì)此有不可推卸的責(zé)任。

(2)外部監(jiān)管。企業(yè)一經(jīng)發(fā)行股票并上市就成為公眾公司，要受到公共監(jiān)管。我國(guó)證券市場(chǎng)從發(fā)育程度來(lái)看仍處于初級(jí)階段，市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境還有很多不完善的地方。這突出表現(xiàn)在缺乏嚴(yán)密、高效的監(jiān)管體制，監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管力度不夠，對(duì)違規(guī)行為的查處滯后并且無(wú)力，從而導(dǎo)致違規(guī)行為充斥市場(chǎng)、信息披露不真實(shí)、機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)等等。中信泰富延期6周才披露虧損真相即嚴(yán)重違背了上市公司的信息披露原則。

3、根本原因：金融衍生品加劇的風(fēng)險(xiǎn)

2006年下半年美國(guó)爆發(fā)了次貸危機(jī)，進(jìn)入2007年8月后驟然形成席卷全球金融市場(chǎng)的 風(fēng)暴。全球經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響時(shí)，由于中國(guó)的資本市場(chǎng)未完全對(duì)外開(kāi)放，仿佛成為次貸危機(jī)下的一片綠洲；然而，中信泰富危機(jī)的爆發(fā)卻告訴我們次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響并非像人們估計(jì)的那么樂(lè)觀。金融機(jī)構(gòu)受到影響尚可理解，然而為什么中國(guó)的實(shí)體企業(yè)也未能幸免于難呢?事實(shí)上，中信泰富的行為反映它不只是從事礦業(yè)、物業(yè)、基建、航空的實(shí)體企業(yè)，更是一家進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖交易的大型機(jī)構(gòu)。2006年次貸危機(jī)爆發(fā)之前,證券市場(chǎng)的繁榮使不少企業(yè)發(fā)現(xiàn)從事實(shí)體企業(yè)的贏利遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如金融交易，金融衍生品的巨額利潤(rùn)使實(shí)體企業(yè)忽略了風(fēng)險(xiǎn)，交易范圍超出鎖定利潤(rùn)所需，墮入貪婪的美式金融風(fēng)險(xiǎn)的陷阱。

三、結(jié)論及建議

中信泰富的巨額虧損說(shuō)明了企業(yè)利用金融衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)貪圖利益，而需要考慮該金融衍生品本身可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)案例在此提出幾點(diǎn)建議：

（一）慎重對(duì)待金融衍生品。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)和收益不平等時(shí)，實(shí)體企業(yè)不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該衍生品來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閷?shí)體企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)并非資本市場(chǎng)中的投資或投機(jī)，參與資本市場(chǎng)的初衷只是為了鎖定收益，規(guī)避?chē)?guó)際貿(mào)易中匯率帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，如果金融市場(chǎng)中有明顯的盈利機(jī)會(huì)也并非不可加以利用，但這也是在風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配或風(fēng)險(xiǎn)小于收益的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。

（二）加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)管

1、內(nèi)部監(jiān)管。加強(qiáng)公司高層相互之間的監(jiān)管，以及員工對(duì)高層的監(jiān)管，以避免高層濫用權(quán)利。

2、外部監(jiān)管。探索推進(jìn)信息披露監(jiān)管創(chuàng)新。增強(qiáng)信息披露的及時(shí)性和透明度。在進(jìn)一步規(guī)范上市公司信息披露行為工作中重點(diǎn)有三個(gè)方面：一是信息披露的及時(shí)性和完整性。上市公司應(yīng)制定公司內(nèi)部信息披露工作的工作機(jī)制和內(nèi)部控制制度，明確董事、監(jiān)事和高管人員的披露義務(wù)和具體責(zé)任，確保披露及時(shí)準(zhǔn)確；二是鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行自愿披露，提高主動(dòng)披露的意愿，降低資本成本；三是對(duì)不同行業(yè)實(shí)行有差異的、針對(duì)性更強(qiáng)的信息披露要求，如盡快發(fā)布銀行、保險(xiǎn)、證券等特殊行業(yè)上市公司持續(xù)信息披露的特別規(guī)定。

（三）關(guān)注外部環(huán)境。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的格局之下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)應(yīng)該關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。中信泰富累計(jì)期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)是在美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之后，這就提示著再投資金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)應(yīng)該更趨向于保守。

第二篇：基于中信泰富外匯合約巨虧港元案例分析1

基于中信泰富外匯合約巨虧港元案例分析

在全球性金融危機(jī)爆發(fā)開(kāi)始，金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，不斷發(fā)生企業(yè)衍生金融工具投資巨額虧損案例。從豪賭原油期貨而巨虧5.5億美金的中航油，至法國(guó)興業(yè)銀行股指期貨投資巨虧71億美元，到雷曼兄弟次貸資產(chǎn)投資巨虧破產(chǎn)，再到我國(guó)紅籌公司中信泰富外匯合約巨虧，公司衍生金融工具投資一而再成為眾多大型公司投資的夢(mèng)魔。如何控制公司衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)成為我國(guó)監(jiān)管部門(mén)和公司的急迫的課題。下面我們對(duì)中信泰富遠(yuǎn)期合約巨虧案例進(jìn)行系統(tǒng)分析，探討我國(guó)公司該如何有效的控制衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)。

一、公司簡(jiǎn)介

中信泰富有限公司（港交所：0267,OTCBB：CTPCY）是在香港交易所上市的綜合企業(yè)公司。中信泰富主要業(yè)務(wù)是銷(xiāo)售及分銷(xiāo)，汽車(chē)及有關(guān)服務(wù)、貿(mào)易、發(fā)電及基礎(chǔ)設(shè)施、物業(yè)、工業(yè)制造、以及信息業(yè)。

中信泰富是大型國(guó)企中信集團(tuán)在香港的6家上市公司之一。中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年。1986年通過(guò)新景豐公司而獲得上市地位，同年2月，泰富發(fā)行2.7億股新股予中國(guó)國(guó)際信托投資(香港集團(tuán))有限公司，使中信(香港集團(tuán))持有泰富64.7%股權(quán)。自此，泰富成為中信子公司。

中信泰富於香港注冊(cè)成立，現(xiàn)于香港聯(lián)合交易所上市，并為恒生指數(shù)成份股之一。中信泰富之最大股東為中國(guó)國(guó)際信托投資(香港集團(tuán))有限公司，是北京中國(guó)國(guó)際信托投資公司的全資附屬公司。

二、事件回顧

中信泰富(HK，00267)在澳大利亞有SINO—IRON鐵礦投資項(xiàng)目，亦是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目。整個(gè)投資項(xiàng)目的資本開(kāi)支，除目前的l6億澳元之外，在項(xiàng)目進(jìn)行的25年期內(nèi)，還將至少每年投入10億澳元，很多設(shè)備和投人都必須以澳元來(lái)支付。為降低澳元升值的風(fēng)險(xiǎn)，公司于2008年7月與13家銀行共簽訂了24款外匯累計(jì)期權(quán)合約，對(duì)沖澳元、歐元及人民幣升值影響，其中澳元合約占絕大部分。由于合約只考慮對(duì)沖相關(guān)外幣升值影響，沒(méi)有考慮相關(guān)外幣的貶值可能，在全球金融危機(jī)迫使澳大利亞減息并引發(fā)澳元下跌情況下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元貶值跌破鎖定匯價(jià)，澳元累計(jì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約公允價(jià)值損失約147億港元；11月14日中信泰富發(fā)布公告，稱(chēng)中信集團(tuán)將提供總額為15億美元(約ll6億港元)的備用信貸，用于重組外匯衍生品合同的部分債務(wù)義務(wù)，中信泰富將發(fā)行等值的可換股債券，用來(lái)替換上述備用信貸。據(jù)香港《文匯報(bào)》報(bào)道，隨著澳元持續(xù)貶值，中信泰富因外匯累計(jì)期

權(quán)已虧損186億港元。截至2008年12月5日，中信泰富股價(jià)收于5．80港元，在一個(gè)多月內(nèi)市值縮水超過(guò)2l0億港元。另外，就中信泰富投資外匯造成重大虧損，并涉嫌信息披露延遲，香港證監(jiān)會(huì)正對(duì)其展開(kāi)調(diào)查。

三、中信富泰對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)外匯合約Accumulator

“Accumulator”的全名是Knock Out Discount Accumulator（KODA），一般由歐美私人銀行出售給高資產(chǎn)客戶(hù)。累股證其實(shí)是一個(gè)期權(quán)產(chǎn)品，發(fā)行商鎖定股價(jià)的上下限，并規(guī)定在一個(gè)時(shí)期內(nèi)（通常為一年）以低于目前股價(jià)水平為客戶(hù)提供股票。

銀行向客戶(hù)提供較現(xiàn)價(jià)低5％~10％的行使價(jià)，當(dāng)股價(jià)升過(guò)現(xiàn)價(jià)3％~5％時(shí)，合約就自行終止。當(dāng)股價(jià)跌破行使價(jià)時(shí)，投資者必須按合約繼續(xù)按行使價(jià)買(mǎi)入股份，但有些銀行會(huì)要求投資人要雙倍甚至三倍的吸納股份。

這樣的產(chǎn)品在牛市來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是“天上掉下的餡餅”。去年股市高峰時(shí)，不少股票特別是中資股單日暴漲的不在少數(shù)，這對(duì)于KODA投資者來(lái)說(shuō)，就像“撿錢(qián)”一樣，合約也經(jīng)常在簽約后數(shù)天甚至是當(dāng)日自動(dòng)終止，投資者超短線收益20％的例子不勝枚舉。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年，在香港的私人銀行中，有超過(guò)七成的以KODA形式購(gòu)買(mǎi)股票。私人銀行的資金占香港散戶(hù)資金一半以上，客戶(hù)人數(shù)不多，但是金額龐大，而且多采用杠桿借貸。

中信泰富Accumulator合約可以分解為兩種障礙期權(quán)組合，一種是向上敲出的看漲期權(quán)(Up—and—Out Cal1)；另一種是向上敲出的看跌期權(quán)(Up—and-一Out Put)。從障礙期權(quán)結(jié)構(gòu)看，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的條款是一樣的。通常這種合約在簽訂之時(shí)，雙方?jīng)]有現(xiàn)金支付，相當(dāng)于在未來(lái)兩年內(nèi)的每一個(gè)月，中信泰富獲得1個(gè)向上敲出的看漲期權(quán)，同時(shí)送給銀行2．5個(gè)向上敲出的看跌期權(quán)作為對(duì)價(jià)。據(jù)蒙特卡洛(Monte Carlo)方法定價(jià)測(cè)算，按匯率歷史波動(dòng)率(約15％)模擬計(jì)算表明，中信泰富在簽訂單筆外匯合約時(shí)就已虧損了667萬(wàn)美元，其原因就是中信泰富得到的1個(gè)看漲敲出期權(quán)的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其送給交易對(duì)手的2.5個(gè)看跌敲出期權(quán)的價(jià)值。公開(kāi)披露信息顯示，為了降低西澳鐵礦項(xiàng)目和其它投資項(xiàng)目面臨的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，中信泰富主要簽署了4種杠桿式外匯合約，合約杠桿倍數(shù)絕大多數(shù)為2．5倍，但這些外匯合約的收益與風(fēng)險(xiǎn)卻完全不對(duì)等。合約規(guī)定，每份澳元合約都有最高利潤(rùn)上限，當(dāng)達(dá)到這一利潤(rùn)水平時(shí)，合約自動(dòng)終止。所以在澳元兌美元匯率高于0．87時(shí)，中信泰富可以賺取差價(jià)，但如果該匯率低于0．87，卻沒(méi)有自動(dòng)終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以高匯率接盤(pán)，理論上虧損可以無(wú)限大。中信泰富披露，該公司持有的澳元合約到期日為20l0年10月，當(dāng)每份合約達(dá)到I50萬(wàn)美元～700萬(wàn)美元的最高利潤(rùn)時(shí)，合約終止。中信泰富手中所有的澳元合約加起來(lái)，最高利潤(rùn)總額僅為5150萬(wàn)美元，約合4億港元，即這些合約理論上的最高利潤(rùn)為4億港元。但

是，只要合約不中止，中信泰富的澳元合約所需要接受的澳元總額卻高達(dá)9O.5億澳元，相當(dāng)于超過(guò)485億港元!只要澳元兌美元不斷貶值，中信泰富就必須不斷高位接貨，直到接獲總量達(dá)90．5億澳元為止。而雙幣合約則更加復(fù)雜，按規(guī)定，中信泰富必須以0．87的澳元兌美元的匯率、或者1．44的歐冗兌美元匯率，按照表現(xiàn)更弱的一方來(lái)接盤(pán)澳元或者歐元，直到2010年7月；而人民幣合約則參考關(guān)元兌人民幣匯率6.84計(jì)算盈弓。在這些合約之下，中信泰富所有的合約加起來(lái)可能獲得的最高收益還小到4．3億港元，但接盤(pán)外幣的數(shù)量卻超過(guò)500億港元!根據(jù)敏感性分析。目前澳元相對(duì)美元每貶值1美分，中信泰富將虧損9400萬(wàn)美元，公司每股將虧損0.33港元。由于相關(guān)匯率繼續(xù)走低的可能性仍然存在，中信泰富面臨的虧損仍可能繼續(xù)擴(kuò)大。

四、中信富泰虧損原因

1、直接原因：澳元匯率巨幅波動(dòng)

2、合約定價(jià)陷阱——這些合約有幾大隱患在內(nèi)

（1）目標(biāo)錯(cuò)位:作為未來(lái)外匯需求的套期保值，其目的是鎖定購(gòu)買(mǎi)澳元的成本。也就是最小化澳元波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是其簽訂的這些Accumulator合約的目標(biāo)函數(shù)卻是最大化利潤(rùn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有任何約束。

（2）量?jī)r(jià)錯(cuò)配:，中信泰富在7月份的前三周內(nèi)，簽訂10多份合約。當(dāng)澳元兌美元的價(jià)格走勢(shì)對(duì)其有利時(shí)，最多需買(mǎi)36億，而當(dāng)價(jià)格大幅下跌時(shí)，則需要購(gòu)入最多90億澳元。而中信泰富的真實(shí)澳元需求只有30個(gè)億，這時(shí)量上的錯(cuò)配。

（3）工具錯(cuò)選。Accumulator不是用來(lái)套期保值的，而是一個(gè)投機(jī)產(chǎn)品。雖然企業(yè)需求各異，通常需要定制產(chǎn)品來(lái)滿(mǎn)足其特定需求。但是在定制產(chǎn)品過(guò)程中，企業(yè)自身發(fā)揮主導(dǎo)作用，而不應(yīng)是被動(dòng)的角色。另外，在很多情況下，通過(guò)對(duì)遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)等進(jìn)行組合，也可以達(dá)到企業(yè)特定的套期保值需求，而不必通過(guò)Accumulator。

（4）對(duì)手欺詐:這些國(guó)際銀行利用其定價(jià)優(yōu)勢(shì)，惡意欺詐。在最理想的情況下，中信泰富最大盈利5150萬(wàn)美元，但是因?yàn)槎▋r(jià)能力不對(duì)等，簽訂合同時(shí)，中信泰富就已經(jīng)虧了1億美元。

3、間接原因：監(jiān)督制度不完善。中信泰富是大型的紅藍(lán)籌公司，然而卻能用非公開(kāi)的手段動(dòng)用數(shù)以百億元計(jì)的資金購(gòu)買(mǎi)衍生工具，公司內(nèi)部的監(jiān)控存在嚴(yán)重問(wèn)題，不論是否存在著因有人知曉?xún)?nèi)幕而做沽空交易以牟利的行為，不僅僅是財(cái)務(wù)總監(jiān)，公司高層都對(duì)此有不可推卸的責(zé)任。

4、根本原因：實(shí)業(yè)難逃金融市場(chǎng)引誘

2006年次貸危機(jī)爆發(fā)之前，證券市場(chǎng)的繁榮使不少企業(yè)發(fā)現(xiàn)從事實(shí)體企業(yè)的盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如

金融交易，金融衍生品的巨額利潤(rùn)使實(shí)體企業(yè)忽略了風(fēng)險(xiǎn)，交易范圍超出鎖定利潤(rùn)所需，墮入貪婪的美式金融風(fēng)險(xiǎn)的陷阱。

五、啟示

全球金融危機(jī)下，如何控制公司衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)成為我國(guó)監(jiān)管部門(mén)和公司的急迫的課題。從整個(gè)公司層面的內(nèi)部控制制度上,公司應(yīng)以成文的方式制定政策和程序,以明確規(guī)定其衍生金融工具業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的指引。這些政策至少應(yīng)當(dāng)確定董事會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，并明確規(guī)定金融衍生工具交易風(fēng)險(xiǎn)管理的權(quán)限與責(zé)任。與金融衍生工具業(yè)務(wù)相關(guān)的每個(gè)人都應(yīng)當(dāng)充分了解與其職責(zé)相關(guān)的所有政策和程序。衍生金融工具使用的內(nèi)部控制的基本原則包括：

(1)董事會(huì)成員和高級(jí)管理人員的適當(dāng)監(jiān)督；(2)充分的風(fēng)險(xiǎn)管理程序，包括審慎的風(fēng)險(xiǎn)限額、良好的計(jì)量程序和信息系統(tǒng)、連續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和經(jīng)常性的管理報(bào)告；(3)完備的內(nèi)部控制和審計(jì)程序。管理層應(yīng)當(dāng)使用COSO內(nèi)部控制整體框架中的五要素來(lái)評(píng)價(jià)用于管控金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程的適當(dāng)性。

金融1102

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劉世