第一篇：首單交易所信托受益權資產支持專項計劃解析智信研究

首單交易所信托受益權資產支持專項計劃解析智信研究

首單交易所信托受益權資產支持專項計劃解析|智信研究

2015-06-16 智信 信托圈

圈閱由昆侖信托發起、中信建投證券管理的“暢行資產支持專項計劃”是第一單在交易所發行的以信托受益權為基礎資產的專項計劃，不僅豐富了交易所資產支持證券的產品種類，而且對于信托公司盤活存量資產、擴大潛在客戶來源以及提高資金利用效率都有重要意義。本文首發于智信資產管理研究院出品的《資管高層決策參考》。這是一本面向“一行三會”監管領導、資管機構高層定向發行的、具有內參性質的決策輔助讀物，創刊于2014年12月5日，每月發行一期?；貜汀皡⒖肌?，可獲取往期精彩內容。提示：點擊頁末“閱讀原文”可報名參加《風口上的股票配資|資管云講堂01期（深圳）》活動圈兒個人交流號：ixintuoquaner，添加時請注明“姓名+單位職務”；個人號互粉名額有限，先到先得～作者：智信資產管理研究院 劉蘭香

一、專項計劃交易結構概述

2013年4月1日，昆侖信托?廣東交通集團信托貸款單一資金信托成立，借款人為廣東省交通集團有限公司，貸款本金10億元人民幣，貸款期限為6年，貸款利率為貸款期限相對應的中國人民銀行同期限檔次人民幣貸款利率，貸款到期日為2019年3月31日。廣東交通集團以全資子公司廣東省路橋建設發展有限公司廣韶分公司合法所有的京珠高速粵境韶關甘塘至廣州太和段公路收費權的25%為信托貸款提供質押擔保。

專項計劃標的資產正是基于該信托貸款產生的信托受益權，非特定原始權益人為中油資產管理有限公司（“中油資管”）。計劃管理人中信建投證券設立專項計劃，并用專項計劃資金向中油資管購買其持有的昆侖資金信托的信托受益權。專項計劃存續期間，廣東交通集團按信托貸款合同的約定償付信托貸款本息。昆侖信托在收到廣東交通集團償還的信托貸款本息扣除當期必要的費用后的信托收益全部分配給專項計劃。專項計劃信用評級是AAA，全部是優先級，利率類型是浮動利率。計劃管理人根據約定每季定期支付資產支持證券利息，于專項計劃到期時一次性償還本金10億元。以下為該專項計劃的交易結構圖示：

二、信托公司在專項計劃中的角色分析

與信托公司一般在資產支持證券中僅充當SPV通道角色不同的是，昆侖信托在專項計劃中充當了發起人的角色，占據了主導地位。

首先是從基礎資產的選擇上，昆侖信托選擇了既符合資產證券化相關規定（專項計劃標的資產不在證監會規定的負面清單之列）、又適合被證券化的廣東交通集團信托貸款。對于信托公司而言，這類貸款的期限相對于信托產品的期限而言過長，但現金流穩定，且還款期較長（尚余4年），是合適的證券化標的，這或許最終促使深交所放行了這一專項計劃。其次是在現金流的歸集和劃轉上，昆侖信托也掌握了主動權。與一般資產支持證券不同的是，專項計劃不再另設立資金監管賬戶，由昆侖信托在交通銀行廣東分行設立的信托資金保管賬戶行使歸集、監管、劃付的職能。該賬戶為信托專項賬戶，有效避免混同風險。同時，信托資金保管賬戶在收到廣東交通集團貸款本息償付現金流當日即將該筆款項劃付至專項計劃托管賬戶，有效避免挪用風險。

以下為專項計劃資金流向圖示：

三、專項計劃對信托公司的意義

銀監會在《關于信托公司風險監管的指導意見》中明確提出“鼓勵開展信貸資產證券化等業務，提高資產證券化業務的附加值”，信托公司也紛紛將資產證券化作為轉型的路徑之一。但理想豐滿，現實骨感。目前，信托公司在資產證券化中更多地是承擔受托機構的通道角色，能獲得的收入也較少，而且諸如結構分層、現金流模型等專業技術含量較高的工作主要掌握在證券公司手中，信托公司缺乏話語權，專業能力也無法得到提升。在此背景下，在交易所發行的這一首單信托受益權資產支持專項計劃對于信托公司而言有了特殊的意義。

首先，在資產證券化業務中，信托公司不再僅僅是邊緣角色，而是開始掌握主動權。盡管在信貸資產證券化業務中，信托公司能發揮的主動權較小，但證監會主導的資產支持專項計劃卻給予了信托公司更多的空間，最重要的是昆侖信托開啟了資產支持專項計劃基礎資產擴大到信托受益權的先例，為更多信托公司進入交易所市場打下了良好基礎。隨著“資產支持專項計劃+信托”的業務模式漸成主流，信托公司有望逐漸擺脫資產證券化業務中“通道”角色的定位。

其次，此類業務能有效提高信托公司的信托報酬率。盡管屬于主動管理業務，但廣東交通集團信托貸款這單業務給昆侖信托的報酬率也不過2-3‰，而通過資產證券化，昆侖信托在獲得上述信托報酬的同時，還能間接獲得一部分利差（廣東交通集團信托貸款利率是6%，專項計劃發行利率是5.6%，這中間0.4%的利差就被信托公司、證券公司、評級公司所分）。更重要的是，昆侖信托收回了資金（在此單信托貸款業務中昆侖信托用的是自有資金），可以去投資新的項目，形成的信托受益權又可以證券化，如此循環操作，資金利用效率提高，信托報酬也隨之增加。在此類業務中，信托公司最好使用自有資金或者自己可以掌控的資金，以最快地速度實現業務的滾動擴張（目前，一單交易所信托受益權資產支持專項計劃從啟動到完成發行需要大約3個月時間）。最后，上述業務模式有助推動信托公司真正“投行化”。盡管信托公司一直以來被稱為“實業投行”，但實際上長期以來都依賴通道業務，有負這一盛名。而信托公司如果利用信托受益權資產支持專項計劃來循環操作，僅需要小部分啟動資金就可以撬動大規模的業務。但這也對信托公司對實業項目的把控能力提出了很高的要求，因為信托公司只有對基礎資產有充分的了解和把控，才能將之證券化并成功地發行，這一類投行模式也才能可持續的發展。